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Os investidores precisam de um bom WACC

Quando os índices de mercado disparam para novas altas sempre vertiginosas e parecem divorciados da realidade, é hora de voltar aos fundamentos. Especificamente, é hora de examinar um aspecto-chave da avaliação de ações:o custo médio ponderado de capital (WACC).

Principais vantagens

  • O custo médio ponderado de capital (WACC) nos informa o retorno que os credores e acionistas esperam receber em troca do fornecimento de capital para uma empresa.
  • Por exemplo, se os credores exigirem um retorno de 10% e os acionistas exigirem 20%, então o WACC de uma empresa é de 15%.
  • O WACC é útil para determinar se uma empresa está construindo ou perdendo valor. Seu retorno sobre o capital investido deve ser superior ao seu WACC.

Compreendendo o WACC

O financiamento de capital de uma empresa é composto por dois componentes:dívida e patrimônio líquido. Os credores e acionistas esperam um certo retorno sobre os fundos ou capital que forneceram. O custo de capital é o retorno esperado para os proprietários (ou acionistas) e para os credores. Portanto, o WACC nos diz o retorno que ambas as partes interessadas podem esperar. O WACC representa o custo de oportunidade do investidor ao assumir o risco de colocar dinheiro em uma empresa.

Para entender o WACC, pense em uma empresa como um saco de dinheiro. O dinheiro na bolsa vem de duas fontes:dívida e patrimônio líquido. O dinheiro das operações comerciais não é uma terceira fonte porque, depois de pagar a dívida, o dinheiro restante não é devolvido aos acionistas na forma de dividendos, mas é mantido na bolsa por conta deles. Se os credores exigirem um retorno de 10% sobre seu investimento e os acionistas exigirem um retorno de 20%, então, na média, os projetos financiados pela bolsa terão que retornar 15% para satisfazer os detentores de dívidas e patrimônio. Quinze por cento é o WACC.

Se o único dinheiro que a bolsa tinha era $ 50 de credores, $ 50 dos acionistas, e $ 100 investidos em um projeto, o retorno desse projeto teria que retornar $ 5 por ano para os credores e $ 10 por ano para os acionistas para atender às expectativas. Isso exigiria um retorno total de US $ 15 por ano, ou um WACC de 15%.

WACC:Uma ferramenta de investimento

Os analistas de valores mobiliários empregam o WACC ao avaliar e selecionar investimentos. Por exemplo, na análise de fluxo de caixa descontado, O WACC é usado como a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa futuros para derivar o valor presente líquido de um negócio. O WACC pode ser usado como uma taxa mínima para avaliar o desempenho do ROIC. Ele também desempenha um papel fundamental nos cálculos do valor econômico adicionado (EVA).

Os investidores usam o WACC como uma ferramenta para decidir se investem. O WACC representa a taxa mínima de retorno pela qual uma empresa produz valor para seus investidores. Digamos que uma empresa produza um retorno de 20% e tenha um WACC de 11%. Para cada $ 1 que a empresa investe em capital, a empresa está criando US $ 0,09 de valor. Por contraste, se o retorno da empresa for menor que seu WACC, a empresa está perdendo valor, indicando que é um investimento desfavorável.

O WACC serve como uma verificação da realidade útil para os investidores. Para ser franco, o investidor médio provavelmente não se daria ao trabalho de calcular o WACC porque ele requer muitas informações detalhadas da empresa. Apesar disso, ajuda os investidores a compreender o significado do WACC quando o veem nos relatórios dos analistas de corretagem.

Calculando WACC

Para calcular WAAC, os investidores precisam determinar o custo do patrimônio líquido e o custo da dívida da empresa.

Custo de equidade

O custo do capital próprio pode ser um pouco complicado de calcular, pois o capital social não tem custo "explícito". Ao contrário da dívida, o patrimônio líquido não tem um preço concreto que a empresa deve pagar. Contudo, isso não significa que não exista nenhum custo de capital próprio.

Os acionistas ordinários esperam um certo retorno sobre o seu investimento de capital em uma empresa. A taxa de retorno exigida pelos acionistas é muitas vezes considerada um custo porque os acionistas venderão suas ações se a empresa não entregar o retorno esperado. Como resultado, o preço das ações vai cair. O custo do patrimônio líquido é basicamente o que custa para a empresa manter um preço de ação que seja satisfatório para os investidores.

Nesta base, o método mais comumente aceito para calcular o custo do capital próprio vem do modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) vencedor do Prêmio Nobel:

R e = R f + β ( R m - R f ) Onde: R e = CAPM R f = Taxa livre de risco β = Beta R m = Taxa de mercado \ begin {alinhado} &R_e =R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ &\ textbf {onde:} \\ &R_e =\ text {CAPM} \\ &R_f =\ text {Taxa livre de risco} \\ &\ beta =\ text {Beta} \\ &R_m =\ text {Taxa de mercado} \\ \ end {alinhado} Re =Rf + β (Rm −Rf) onde:Re =CAPMRf =Taxa livre de riscoβ =BetaRm =Taxa de mercado

Mas o que isso significa?

  • R f - Taxa livre de risco : É o valor obtido com a aplicação em títulos considerados livres de risco de crédito, como títulos do governo de países desenvolvidos. A taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA é freqüentemente usada como proxy para a taxa livre de risco.
  • WL - Beta : Mede o quanto o preço das ações de uma empresa reage contra o mercado como um todo. Um beta de 1, por exemplo, indica que a empresa se movimenta em linha com o mercado. Se o beta for maior que 1, a participação está exagerando os movimentos do mercado; menos de 1 significa que o compartilhamento é mais estável. Ocasionalmente, uma empresa pode ter um beta negativo (por exemplo, uma empresa de mineração de ouro), o que significa que o preço das ações se move na direção oposta ao do mercado mais amplo. Para empresas públicas, você pode encontrar serviços de banco de dados que publicam betas de empresas. Poucos serviços fazem um trabalho melhor de estimativa de betas do que o MSCI Barra. Bloomberg é outra fonte valiosa de betas do setor.
  • (R m - R f ) - Prêmio de risco do mercado de ações: O prêmio de risco do mercado de ações (EMRP) representa os retornos que os investidores esperam em troca por eles investirem no mercado de ações além da taxa livre de risco. Em outras palavras, é a diferença entre a taxa livre de risco e a taxa de mercado. É uma figura altamente controversa.

Muitos argumentam que subiu devido à noção de que possuir ações tornou-se mais arriscado. O EMRP frequentemente citado baseia-se na média histórica do excesso de retorno anual obtido com o investimento no mercado de ações acima da taxa livre de risco. A média pode ser calculada usando uma média aritmética ou uma média geométrica. A média geométrica fornece uma taxa composta anualmente de excesso de retorno e irá, na maioria dos casos, ser menor do que a média aritmética.

Ambos os métodos são populares, mas a média aritmética ganhou ampla aceitação. Uma vez que o custo de capital é calculado, ajustes podem ser feitos para fatores de risco específicos da empresa, o que pode aumentar ou diminuir seu perfil de risco. Esses fatores incluem o tamanho da empresa, processos pendentes, a concentração da base de clientes, e dependência de funcionários-chave. Os ajustes são inteiramente uma questão de julgamento do investidor, e variam de empresa para empresa.

Custo da Dívida

Comparado ao custo de capital próprio, o custo da dívida é bastante simples de calcular. O custo da dívida (R d ) deve ser a taxa de mercado atual que a empresa está pagando sobre sua dívida. Se a empresa não está pagando taxas de mercado, deve ser estimada uma taxa de mercado apropriada a pagar pela empresa.

Como as empresas se beneficiam das deduções fiscais disponíveis sobre os juros pagos, o custo líquido da dívida é na verdade os juros pagos menos a economia fiscal resultante do pagamento de juros dedutíveis do imposto. Portanto, o custo da dívida após impostos é R d (1 - taxa de imposto sobre as sociedades).

Estrutura Capital

O WACC é a média ponderada do custo do patrimônio líquido e do custo da dívida com base na proporção da dívida e do patrimônio líquido na estrutura de capital da empresa. A proporção da dívida é representada por D / V, um índice que compara a dívida da empresa com o valor total da empresa. A proporção do patrimônio líquido é representada por E / V, um índice que compara o patrimônio da empresa com o valor total da empresa. O WACC é representado pela seguinte fórmula:

WACC = R e × E V + ( R d × D V × ( 1 - CTR ) ) Onde: R e = Custo total do patrimônio líquido E = Valor de mercado do patrimônio líquido total V = Valor de mercado total da empresa combinada dívida e patrimônio R d = Custo total da dívida D = Valor de mercado da dívida total C T R = Taxa de imposto corporativo \ begin {alinhados} &\ text {WACC} =R_e \ times \ frac {E} {V} + \ left (R_d \ times \ frac {D} {V} \ times (1 - \ text {CTR}) \ direita) \\ &\ textbf {onde:} \\ &R_e =\ text {Custo total do patrimônio} \\ &E ​​=\ text {Valor de mercado do patrimônio líquido total} \\ &V =\ text {Valor total de mercado da empresa combinada} \\ &\ text {dívida e patrimônio líquido} \\ &R_d =\ text {Custo total da dívida} ​​\\ &D =\ text {Valor de mercado da dívida total} \\ &CTR =\ text {Taxa de imposto corporativo} \\\ fim {alinhado} WACC =Re × VE + (Rd × VD × (1-CTR)) onde:Re =Custo total do patrimônio líquido E =Valor de mercado do patrimônio líquido total V =Valor de mercado total da dívida combinada da empresa e patrimônio líquido =Custo total da dívida D =Valor de mercado da dívida total CTR =Taxa de imposto corporativo

O WACC de uma empresa é uma função da combinação entre dívida e patrimônio líquido e o custo dessa dívida e patrimônio líquido. Por um lado, taxas de juros historicamente baixas reduziram o WACC das empresas. Por outro lado, a perspectiva de desastres corporativos - como a Enron e a WorldCom no início dos anos 2000 - aumenta o risco percebido de investimentos de capital.

Mas esteja avisado:a fórmula WACC parece mais fácil de calcular do que realmente é. Assim como duas pessoas dificilmente interpretarão uma obra de arte da mesma maneira, raramente duas pessoas derivarão o mesmo WACC. Mesmo que duas pessoas alcancem o mesmo WACC, todos os outros julgamentos e métodos de avaliação aplicados provavelmente garantirão que cada um tenha uma opinião diferente a respeito dos componentes que compõem o valor da empresa.