O que é o Teorema M&M?

O Teorema M&M, ou o Teorema Modigliani-Miller, é um dos teoremas mais importantes em finanças corporativas. O teorema foi desenvolvido pelos economistas Franco Modigliani e Merton Miller em 1958. A ideia principal da teoria M&M é que a estrutura de capitalEstrutura de capitalEstrutura de capital se refere ao montante de dívida e / ou patrimônio utilizado por uma empresa para financiar suas operações e financiar seus ativos . A estrutura de capital de uma empresa não afeta seu valor geral.

A primeira versão da teoria M&M estava cheia de limitações, pois foi desenvolvida sob o pressuposto de mercados perfeitamente eficientes, em que as empresas não pagam impostos, embora não haja custos de falência ou informações assimétricasInformações assimétricas Informações assimétricas são, assim como o termo sugere, desigual, desproporcional, ou informações desequilibradas. É normalmente usado em referência a algum tipo de negócio ou acordo financeiro em que uma das partes possui mais, ou mais detalhado, informações do que as outras. Posteriormente, Miller e Modigliani desenvolveram a segunda versão de sua teoria incluindo impostos, custos de falência, e informação assimétrica.

O Teorema M&M em Mercados Perfeitamente Eficientes

Esta é a primeira versão do Teorema M&M com o pressuposto de mercados perfeitamente eficientes. A suposição implica que as empresas que operam no mundo de mercados perfeitamente eficientes não pagam quaisquer impostos, a negociação de valores mobiliários é executada sem quaisquer custos de transação, falênciaBankruptcyBankruptcy é o estatuto jurídico de uma entidade humana ou não humana (uma empresa ou agência governamental) que é incapaz de reembolsar as suas dívidas pendentes é possível, mas não há custos de falência, e a informação é perfeitamente simétrica.

Proposta 1 (M&M I):

Onde:

• V _você =Valor da empresa não alavancada (financiamento apenas por meio de capital)
• V _eu =Valor da empresa alavancada (financiamento por meio de uma combinação de dívida e patrimônio líquido)

A primeira proposição afirma essencialmente que a estrutura de capital da empresa não afeta seu valor. Uma vez que o valor de uma empresa é calculado como o valor presente dos fluxos de caixa futuros, a estrutura de capital não pode afetá-lo. Também, em mercados perfeitamente eficientes, as empresas não pagam impostos. Portanto, a empresa com estrutura de capital 100% alavancada não obtém benefícios com o pagamento de juros dedutíveis do imposto de renda.

Proposta 2 (M&M I):

Onde:

• r _E =Custo do patrimônio líquido alavancado
• r _uma =Custo do patrimônio não alavancado
• r _D =Custo da dívida
• D / E =Razão dívida / capital próprio

A segunda proposição do Teorema M&M afirma que o custo de capital próprio da empresaCusto de capital próprioCusto de capital é a taxa de retorno que um acionista exige para investir em um negócio. A taxa de retorno exigida é baseada no nível de risco associado ao investimento é diretamente proporcional ao nível de alavancagem da empresa. Um aumento no nível de alavancagem induz maior probabilidade de inadimplência para uma empresa. Portanto, os investidores tendem a exigir um custo de capital (retorno) mais alto para serem compensados ​​pelo risco adicional.

Teorema M&M no mundo real

Por outro lado, a segunda versão do Teorema M&M foi desenvolvida para se adequar melhor às condições do mundo real. As premissas da versão mais recente implicam que as empresas paguem impostos; existem transações, falência, e custos de agência; e a informação não é simétrica.

Proposta 1 (M&M II):

Onde:

• t _c =Taxa de imposto
• D =Dívida

A primeira proposição afirma que os benefícios fiscais que resultam dos pagamentos de juros dedutíveis do imposto tornam o valor de uma empresa alavancada superior ao valor de uma empresa não alavancada. A principal razão por trás do teorema é que os pagamentos de juros dedutíveis de impostos afetam positivamente os fluxos de caixa de uma empresa. Uma vez que o valor de uma empresa é determinado como o valor presente dos fluxos de caixa futuros, o valor de uma empresa alavancada aumenta.

Proposta 2 (M&M II):

A segunda proposição para a condição do mundo real afirma que o custo do capital próprio tem uma relação diretamente proporcional com o nível de alavancagem.

Apesar disso, a presença de incentivos fiscais afeta o relacionamento, tornando o custo do capital próprio menos sensível ao nível de alavancagem. Embora a dívida extra ainda aumente a chance de inadimplência de uma empresa, os investidores estão menos propensos a reagir negativamente ao fato de a empresa obter alavancagem adicional, à medida que cria os incentivos fiscais que aumentam seu valor.

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