Estrutura ótima de capital

O que é estrutura de capital ideal?

A estrutura de capital ideal de uma empresa é a melhor combinação de dívida e financiamento de capital que maximiza o valor de mercado de uma empresa, minimizando seu custo de capital. Em teoria, o financiamento por dívidas oferece o menor custo de capital devido à sua dedutibilidade fiscal. Contudo, o excesso de dívidas aumenta o risco financeiro para os acionistas e o retorno sobre o patrimônio que eles exigem. Assim, as empresas precisam encontrar o ponto ótimo em que o benefício marginal da dívida é igual ao custo marginal.

Principais vantagens

• Uma estrutura de capital ideal é a melhor combinação de financiamento de dívida e patrimônio que maximiza o valor de mercado de uma empresa enquanto minimiza seu custo de capital.
• Minimizar o custo médio ponderado de capital (WACC) é uma forma de otimizar para obter a combinação de financiamento de menor custo.
• De acordo com alguns economistas, na ausência de impostos, custos de falência, custos da agência, e informações assimétricas, em um mercado eficiente, o valor de uma empresa não é afetado por sua estrutura de capital.

Estrutura ótima de capital

Compreendendo a estrutura de capital ideal

A estrutura de capital ideal é estimada calculando a combinação de dívida e patrimônio líquido que minimiza o custo médio ponderado de capital (WACC) de uma empresa enquanto maximiza seu valor de mercado. Quanto menor o custo de capital, quanto maior o valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa, descontado pelo WACC. Assim, o objetivo principal de qualquer departamento de finanças corporativas deve ser encontrar a estrutura de capital ideal que resultará no menor WACC e no valor máximo da empresa (riqueza do acionista).

De acordo com os economistas Franco Modigliani e Merton Miller, na ausência de impostos, custos de falência, custos da agência, e informações assimétricas, em um mercado eficiente, o valor de uma empresa não é afetado por sua estrutura de capital.

Estrutura ótima de capital e WACC

O custo da dívida é menos caro do que o patrimônio porque é menos arriscado. O retorno necessário para compensar os investidores em dívida é menor do que o retorno necessário para compensar os investidores em ações, porque os pagamentos de juros têm prioridade sobre os dividendos, e os detentores de dívidas têm prioridade em caso de liquidação. A dívida também é mais barata do que o capital, porque as empresas obtêm benefícios fiscais sobre os juros, enquanto os pagamentos de dividendos são pagos com a receita após os impostos.

Contudo, existe um limite para o montante da dívida que uma empresa deve ter, porque um montante excessivo de dívida aumenta o pagamento de juros, a volatilidade dos ganhos, e o risco de falência. Este aumento do risco financeiro para os acionistas significa que eles vão precisar de um maior retorno para compensá-los, o que aumenta o WACC - e reduz o valor de mercado de uma empresa. A estrutura ideal envolve o uso de capital suficiente para mitigar o risco de ser incapaz de pagar a dívida, levando em consideração a variabilidade do fluxo de caixa da empresa.

Empresas com fluxos de caixa consistentes podem tolerar uma carga de dívida muito maior e terão uma porcentagem muito maior de dívida em sua estrutura de capital ótima. Por outro lado, uma empresa com fluxos de caixa voláteis terá pouca dívida e um grande valor patrimonial.

Determinando a Estrutura de Capital Ideal

Como pode ser difícil identificar a estrutura de capital ideal, os gerentes geralmente tentam operar dentro de uma faixa de valores. Eles também devem levar em consideração os sinais que suas decisões de financiamento enviam ao mercado.

Uma empresa com boas perspectivas tentará levantar capital usando dívidas em vez de ações, para evitar diluição e envio de quaisquer sinais negativos para o mercado. Anúncios feitos sobre uma empresa que está assumindo dívidas são normalmente vistos como notícias positivas, que é conhecido como sinalização de dívida. Se uma empresa levanta muito capital durante um determinado período de tempo, os custos da dívida, ações preferenciais, e o patrimônio comum começará a aumentar, e conforme isso ocorre, o custo marginal do capital também aumentará.

Para avaliar o quão arriscada uma empresa é, potenciais investidores em ações olham para a relação dívida / capital. Eles também comparam a quantidade de alavancagem que outras empresas do mesmo setor estão usando - na suposição de que essas empresas estão operando com uma estrutura de capital ideal - para ver se a empresa está empregando um montante incomum de dívida dentro de sua estrutura de capital.

Outra maneira de determinar os níveis ideais de dívida em relação ao patrimônio líquido é pensar como um banco. Qual é o nível ideal de dívida que um banco está disposto a emprestar? Um analista também pode utilizar outros índices de dívida para colocar a empresa em um perfil de crédito usando uma classificação de título. O spread padrão associado à classificação do título pode então ser usado para o spread acima da taxa livre de risco de uma empresa com classificação AAA.

Limitações da estrutura de capital ideal

Infelizmente, não existe uma proporção mágica entre dívida e patrimônio líquido a ser usada como orientação para obter uma estrutura de capital ótima no mundo real. O que define uma combinação saudável de dívida e patrimônio varia de acordo com os setores envolvidos, linha de negócios, e o estágio de desenvolvimento de uma empresa, e também pode variar com o tempo devido a mudanças externas nas taxas de juros e no ambiente regulatório.

Contudo, porque os investidores estão em melhor situação colocando seu dinheiro em empresas com balanços sólidos, faz sentido que o equilíbrio ideal geralmente reflita níveis mais baixos de dívida e níveis mais altos de patrimônio líquido.

Teorias sobre estrutura de capital

Teoria de Modigliani-Miller (M&M)

O teorema Modigliani-Miller (M&M) é uma abordagem da estrutura de capital com o nome de Franco Modigliani e Merton Miller. Modigliani e Miller foram dois professores de economia que estudaram a teoria da estrutura de capital e colaboraram para desenvolver a proposta de irrelevância da estrutura de capital em 1958.

Essa proposição afirma que em mercados perfeitos a estrutura de capital que uma empresa usa não importa porque o valor de mercado de uma empresa é determinado por seu poder aquisitivo e pelo risco de seus ativos subjacentes. De acordo com Modigliani e Miller, o valor independe do método de financiamento utilizado e dos investimentos da empresa. O teorema M&M fez as duas proposições a seguir:

Proposição I

Essa proposição diz que a estrutura de capital é irrelevante para o valor de uma empresa. O valor de duas firmas idênticas permaneceria o mesmo e o valor não seria afetado pela escolha do financiamento adotado para financiar os ativos. O valor de uma empresa depende dos ganhos futuros esperados. É quando não há impostos.

Proposição II

Essa proposição diz que a alavancagem financeira aumenta o valor de uma empresa e reduz o WACC. É quando as informações fiscais estão disponíveis. Enquanto o teorema Modigliani-Miller é estudado em finanças, empresas reais enfrentam impostos, risco de crédito, custos de transação, e mercados ineficientes, o que torna importante a combinação de financiamento por dívida e capital.

Teoria da ordem de bicar

A teoria do pecking order concentra-se nos custos de informação assimétricos. Essa abordagem pressupõe que as empresas priorizem sua estratégia de financiamento com base no caminho de menor resistência. O financiamento interno é o primeiro método preferido, seguido por dívida e financiamento de capital externo como último recurso.