Como usar múltiplos de avaliação para comparar seu negócio

p Você já leu um artigo no Wall Street Journal sobre uma empresa que acabou de abrir o capital e pensou consigo mesmo:“Como está naquela valor da empresa naquela Muito de?" Ou, Você já concluiu um trimestre difícil e se perguntou:“Todo esse esforço realmente tornou meu negócio mais valioso?”

p Para proprietários e gerentes seniores de pequenas e médias empresas, essas não são perguntas inúteis. Se você está considerando uma injeção de capital para financiar o crescimento, ou uma aquisição para acelerá-lo, você deseja saber como o mercado chegou a essas avaliações de outras empresas, para que possa usar a mesma técnica para determinar o que seu negócio - ou seu alvo de aquisição - realmente vale.

p A boa notícia é que há uma análise financeira rápida e simples - múltiplos de avaliação - que pode ajudar. Tudo que você precisa é um pouco de matemática básica, que veremos em um minuto, junto com a aplicação de princípios de avaliação diretos.

p Pelo menos você saberá como o mercado chegou naquela avaliação, mesmo se você não concordar com isso.

Principais vantagens:

• Os múltiplos de avaliação representam a proporção de uma métrica de negócios para o valor estimado ou, para empresas públicas, valor de mercado de uma empresa.
• Os múltiplos de referência de diferentes setores podem ser usados ​​para estimar o valor de qualquer negócio, contanto que você conheça as métricas do negócio.
• Os múltiplos mais comumente usados ​​estão relacionados às vendas de uma empresa, ganhos ou ativos.
• É importante escolher o múltiplo certo para obter uma boa estimativa de avaliação e garantir que o benchmark que você usa seja baseado em empresas muito semelhantes àquela que você está avaliando.

O que são múltiplos de avaliação?

p O conceito por trás dos múltiplos de avaliação é que o valor de mercado de uma empresa pode ser calculado com base na proporção de uma ou mais métricas de negócios principais para os valores conhecidos de empresas semelhantes àquela que você está avaliando. Embora os líderes de negócios apontem que nenhuma métrica única reflete completamente a totalidade de um negócio, existem muitas dessas métricas que as empresas podem incorporar em uma análise de avaliação múltipla. Alguns são mais aplicáveis ​​em um setor, ou um tipo de empresa, do que outro. O cálculo de várias dessas proporções diferentes pode dar a você uma forte noção direcional do valor de uma empresa.

Múltiplos de avaliação explicados

p A primeira coisa que você precisa saber para usar múltiplos de avaliação é um pouco de matemática básica. O numerador das frações envolvidas em múltiplos de avaliação é sempre um valor comercial. Um exemplo é o preço da ação no múltiplo mais conhecido de todos, a relação preço / lucro (PE), que é simplesmente a relação entre o lucro por ação (EPS) da empresa e o preço de suas ações.

Fórmula de múltiplos de avaliação

p O denominador é a métrica de negócios em que você está se concentrando para uma determinada análise - os ganhos em uma proporção de PE. Você transforma essa proporção de PE em um “múltiplo” que pode ser usado em análises de avaliação, multiplicando ambos os lados dessa equação simples pela métrica de negócios para obter esta nova equação:Valor de negócios =Métrica de negócios x o múltiplo.

Numerador denominador =Ratio =Business Value / Business Metric = Múltiplo

Vamos fazer as contas com um exemplo da vida real. Em 30 de junho, 2020, As ações da Charles Schwab fecharam a US $ 33,56, e seu EPS foi de $ 2,38, para uma proporção de PE de 14,10. Se você colocar esses números na equação acima, Se parece com isso:

$ 33,56 =$ 2,38 x 14,10

A Schwab tinha 1,29 bilhão de ações em circulação em setembro de 2020, portanto, sua avaliação total, ou seja, capitalização de mercado - foi de $ 33,56 x 1,29 bilhões, ou $ 43,3 bilhões.

Aplicação de avaliação múltipla às decisões

p A análise de avaliação não é uma comparação direta, portanto, para estimar a avaliação, você calcularia um dado múltiplo para vários negócios semelhantes e encontraria a mediana ou o valor médio para todas essas empresas. Em seguida, compare esse valor com o mesmo múltiplo de uma determinada empresa.

p Métricas de negócios, como o índice de PE, são publicadas para empresas públicas em todos os setores. Às vezes, a métrica pode ser um número de uma demonstração financeira, por exemplo, receita, ou EBITDA, e às vezes também é um número calculado, como uma taxa de crescimento. Sem considerar, depois de saber a métrica de uma empresa na qual está interessado, você pode consultar as proporções de benchmark dessa métrica para as avaliações da empresa para aquele setor e multiplicar a proporção pela métrica para chegar a um valor estimado para o negócio.

p Proprietários de empresas privadas de pequeno ou médio porte podem obter uma estimativa inicial da avaliação de sua empresa multiplicando uma ou mais de suas métricas pelo índice de referência apropriado conhecido publicamente.

Quais são os diferentes tipos de múltiplos de avaliação?

p Existem diferentes tipos de múltiplos de avaliação simplesmente porque existem diferentes maneiras de calcular o valor. Por exemplo, se a empresa for de capital aberto, você pode ver o preço das ações multiplicado pelo número de ações disponíveis, que é igual ao seu valor de mercado. Contudo, que ignora informações críticas, como a quantidade de dinheiro e dívida no balanço da empresa. É aí que conhecer o valor empresarial de uma empresa é útil.

p As vezes, no entanto, o valor é apenas um número definido por especialistas financeiros independentes com percepções do mercado. Isso é particularmente útil para empresas privadas que não têm constantemente Wall Street avaliando seus negócios o dia todo, todos os dias, quando o mercado de ações está aberto. Os dois exemplos abaixo ilustram bem isso.

Exemplo:valorizando uma startup de alto crescimento

p Conforme as startups de alto crescimento levantam capital de risco em estágio final, muitas vezes você pode voltar e ver como a startup foi avaliada antes de receber o financiamento, em seguida, acompanhe seus múltiplos por meio de rodadas de financiamento subsequentes. A cada rodada, a empresa vende uma fração de si mesma, então, dependendo do que aumenta, você tem um novo valor para a empresa a cada rodada. Digamos que a empresa esteja vendendo 5% de seus negócios, e um investidor está disposto a pagar $ 20 milhões. Isso resulta em uma avaliação de $ 400 milhões:$ 20 milhões / 0,05 =$ 400 milhões.

p Os investidores podem usar esses dados para projetar avaliações para negócios semelhantes.

p Um exemplo popular para empresas de software como serviço (SaaS) vem do credor SaaS Capital. A empresa atualiza regularmente seu SaaS Capital Index para examinar o múltiplo médio da taxa de execução da receita atual em relação a uma coorte de avaliações de SaaS de empresas públicas. “Taxa de execução” refere-se à prática de extrapolar os resultados financeiros atuais para prever valores futuros.

p A atualização mais recente mostra a avaliação igual a um múltiplo médio de 14,7 vezes a receita da taxa de execução. Como mostra o gráfico abaixo, esse múltiplo de avaliação evoluiu ao longo do tempo.

p No primeiro trimestre, A SaaS Capital propôs um desconto de 28% para avaliar empresas privadas em vez de públicas. Se você aplicar esse desconto de 28% ao múltiplo de 14,7, você acaba com um múltiplo de 10.6:

14,7x - (28% de 14,7) =10,6x

Usando essa abordagem, uma empresa privada de SaaS com uma taxa de execução de receita de US $ 10 milhões valeria US $ 106 milhões, com base neste múltiplo.

p Uma nota de cautela:é muito importante garantir que as comparações sejam precisas. Infelizmente, muitos empreendedores são excessivamente otimistas quando pensam sobre quais são as empresas comparáveis ​​"certas" para seus negócios, ou eles não se aprofundam para ver de onde vem a receita das empresas de compensação. Voltando ao nosso exemplo de SaaS com a taxa de execução de $ 10 milhões, se parte dessa receita não fosse receita SaaS recorrente, por exemplo, então você não deve aplicar o mesmo múltiplo a essa parte não recorrente da receita.

Exemplo:avaliando transações de fusões e aquisições comparáveis

p Às vezes, a medida de valor é o que outro adquirente pagou por um negócio semelhante. Esses dados permitem que o conselho de uma empresa projete quanto o negócio valeria se abordado por compradores semelhantes. Duas notas de cautela:

• Primeiro, nem todos os compradores avaliarão um negócio da mesma maneira. Como uma simplificação exagerada, os compradores financeiros que buscam um investimento pagarão menos do que os adquirentes que procuram comprar um negócio para fins estratégicos, como um fabricante procurando preencher uma lacuna em sua linha de produtos ou um varejista alcançando um grupo demográfico diferente.
• Segundo, tenha em mente que frequentemente, além das métricas, pode haver outras considerações em consideração em qualquer avaliação de aquisição - então, se você escolher a métrica errada para se concentrar, tudo que você consegue é barulho.

Diferentes tipos de métricas de negócios

p Isso leva à decisão mais importante para os líderes de negócios focados em alavancar múltiplos de avaliação:em que tipo de métricas de negócios se concentrar. Embora alguns setores tenham métricas de negócios muito específicas que são mais relevantes, em geral, escolher a métrica certa geralmente se resume a três opções.

Opção 1:avaliando a receita versus o lucro

p A maioria dos líderes precisa decidir se deve focar mais na receita ou na lucratividade. Em geral, as empresas no início de seu desenvolvimento priorizam a receita de primeira linha, enquanto os negócios mais maduros se concentram no lucro e nas margens unitárias. Certamente existem exceções a esta regra. Um exemplo bem citado é Amazon.com, que tem lucros relativamente baixos em comparação com a receita, mas se tornou uma das empresas mais valiosas do mundo principalmente com base na receita - ou mais especificamente, taxa de crescimento da receita.

p Se uma empresa está sendo avaliada com base na receita, é importante que haja uma narrativa confiável sobre como ela irá - eventualmente - se tornar lucrativa. É aqui que as margens brutas de produtos específicos se tornam importantes, porque esses dados podem ser usados ​​como a métrica em análises de avaliação de múltiplos.

p Mesmo que a empresa esteja investindo essa margem bruta de volta no negócio para acelerar ainda mais o crescimento, é importante que os produtos ou serviços de uma empresa tenham margens brutas decentes à medida que começa a crescer. De outra forma, a empresa pode acabar em uma situação que muitas empresas de growth equity descrevem como "prosperidade sem lucro".

Opção 2:avaliando resultados históricos versus previsões

p Outra consideração importante:você está usando resultados históricos ou previsões? Existem vantagens e desvantagens em ambas as abordagens. Os resultados históricos são, por definição, muito mais preciso e exato. Eles também garantem que, se você estiver comparando os resultados de diferentes empresas, você não tem "níveis de otimismo" variáveis ​​embutidos nos números, como pode acontecer com as previsões financeiras.

p Contudo, dado que o valor de uma empresa é fundamentalmente muito mais sobre os lucros futuros do que sobre o estado atual ou passado do negócio, se as previsões podem ser feitas com precisão e ambos os lados podem concordar com as conclusões, eles geralmente são mais úteis.

Escolha 3:Resultados Atuais vs Taxa de Crescimento

p O debate entre resultados históricos e previsões também leva a um ponto relacionado:em alguns casos, torna-se difícil concordar sobre qual previsão usar. Contudo, em situações onde o passado pode ser argumentado com credibilidade como direcionalmente preditivo do futuro, uma abordagem útil é usar a taxa de crescimento da empresa. A taxa de crescimento é normalmente usada em combinação com os resultados atuais.

Fórmulas comuns para cálculo de múltiplos de avaliação

p Agora que examinamos essas escolhas conceituais, aqui está um conjunto de fórmulas comuns usadas para calcular múltiplos de avaliação com base na receita ou no lucro de uma empresa.

p Fórmulas baseadas na receita: Se você quiser se concentrar na receita, as duas fórmulas mais comuns sobre as quais você ouvirá são “EV para receita” e “Preço para vendas”. Em ambos os casos, você está focado na receita de primeira linha, sem lucro. A grande diferença é se você usa o valor de mercado (preço) ou o valor da empresa (EV) da empresa. Às vezes, você ouvirá isso chamado de "EV para vendas" ou "Preço para receita". Em outras palavras, vendas e receitas são sinônimos.

p Fórmulas baseadas no lucro: Alternativamente, lucro, ou o que normalmente é descrito nesses índices como "ganhos, ”São a área de ênfase. Semelhante ao anterior, as fórmulas de múltiplos com base no lucro também podem se concentrar na capitalização de mercado (preço) ou EV. Um exemplo comum, “Preço para EPS, ”Concentra-se no lucro por ação, e é simplesmente o preço da ação dividido pelo EPS. Nesse caso, porque os ganhos estão sendo divididos pelo número de ações em circulação, você pode usar o preço da ação em vez do valor de mercado no numerador como medida de valor. Isso é exatamente a mesma coisa que pegar o valor de mercado e dividi-lo pelo lucro total da empresa.

p O histórico de crescimento de uma empresa é uma métrica que influenciará seu valor. Por exemplo, uma empresa que está crescendo consistentemente a 10% ao ano pode justificar uma avaliação mais alta do que uma empresa com ganhos semelhantes que está crescendo a 4%. Freqüentemente, você ouvirá analistas falarem sobre o “índice PEG de uma empresa, ”Que representa a taxa de crescimento de preço / lucro de uma empresa. O índice PEG é calculado como o índice PE no numerador e o crescimento do EPS - normalmente ao longo de um a três anos - no denominador.

p Também existem múltiplos de avaliação que se concentram em diferentes maneiras de calcular os lucros ou lucros. Às vezes é útil olhar para o EBITDA (lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização). Freqüentemente, você ouvirá analistas falar sobre a relação EV / EBITDA de uma empresa.

Como usar múltiplos de avaliação para comparar empresas

p Livros foram escritos e cursos de MBA oferecidos neste tópico. Mas aqui estão algumas coisas a se ter em mente ao comparar empresas usando múltiplos de avaliação:

1. Certifique-se de calcular o múltiplo da mesma forma entre as empresas. Por exemplo, se a análise de uma empresa usa projeções prospectivas e a segunda usa dados históricos, você não será capaz de tirar conclusões razoáveis. De forma similar, se um múltiplo de avaliação está usando o EBITDA para ganhos, certifique-se de que o outro também esteja.
2. Quando possível, avaliar empresas usando uma variedade de múltiplos. As fórmulas comuns descritas acima conduzem a diferentes princípios de negócios. Se as empresas forem realmente comparáveis ​​- por exemplo, eles estão no mesmo setor, então é útil comparar alguns múltiplos.

p Se sua empresa está buscando financiamento, certifique-se de ter um controle sobre o seu valor e pode discutir o método pelo qual você determinou esse número, quão bem você cumpriu as projeções anteriores e por que seus cenários de receita prospectivos são sólidos.

Por que os múltiplos de avaliação são diferentes para setores diferentes?

p Em primeiro lugar, diferentes setores têm diferentes margens de lucro e modelos operacionais. Como um exemplo fácil, empresas de manufatura e empresas de software normalmente têm margens muito diferentes. Portanto, um múltiplo focado na receita de primeira linha não é tão útil ao comparar empresas entre esses dois setores.

p Mercados diferentes também têm taxas de crescimento diferentes. E às vezes, as taxas de crescimento podem ser muito granulares. Por exemplo, a maioria dos analistas do setor de varejo prevê taxas de crescimento diferentes para o comércio na loja em comparação ao comércio eletrônico. Portanto, diferentes múltiplos para diferentes varejistas são comuns. Obviamente, setores individuais no varejo também podem ter previsões de crescimento diferentes.

Por que os múltiplos de avaliação são importantes para o seu negócio?

p Os múltiplos de avaliação podem dar uma ideia de como empresas semelhantes se comparam em valor. Isso pode ajudar sua equipe a entender várias coisas, Incluindo:

1. Qual é o valor do nosso negócio atualmente?
2. Que ajustes podemos fazer para aumentar seu valor?
3. Qual é o preço justo para outro negócio?
4. Como as avaliações atuais se relacionam com os períodos históricos?

p É importante escolher o múltiplo certo para obter uma boa estimativa de avaliação e garantir que o benchmark que você usa seja baseado em empresas muito semelhantes àquela que você está avaliando.