Como usar o valor empresarial e os múltiplos de avaliação para gerar valor comercial

Tweet p “Não importa o quão brilhante seja sua mente ou estratégia, se você está jogando um jogo solo, você sempre perderá para uma equipe. ”
- Reid Hoffman, Fundador, LinkedIn

p Em dois artigos anteriores, explicamos os múltiplos de avaliação e como usá-los, e, em seguida, explorou diferentes maneiras de calcular o valor de uma empresa por meio do valor da empresa. Esses artigos fornecem métricas e ferramentas para ajudar os gerentes de negócios a pensar sobre questões como:

• Quanto vale meu negócio hoje?
• Quais são os múltiplos de avaliação certos para avaliar o desempenho da minha organização?
• Como os cálculos de valor da empresa podem me ajudar a avaliar as oportunidades de levantar capital de crescimento ou acelerar a expansão dos negócios por meio de aquisições?

p Contudo, todas essas métricas, ferramentas e perguntas são apenas etapas que aproximam você de um objetivo maior:aumentar o valor do negócio para os acionistas e demais stakeholders. E embora seja bom para a liderança executiva de uma empresa usar múltiplos de avaliação e valor empresarial de forma eficaz, negócios de alto valor são construídos por equipes, nem um ou poucos indivíduos - como a citação inicial de Reid Hoffman sugere.

p Infelizmente, quando se trata de perspicácia financeira, muitas organizações não estão fazendo disso um jogo de equipe. Este artigo propõe técnicas para mudar isso - para ajudar os gerentes de negócios a usar seu conhecimento de múltiplos de avaliação e valor empresarial para alinhar os membros da equipe em toda a organização por trás da estratégia e da execução de uma forma que maximize o valor do negócio.

Principais vantagens

• Toda a organização - não apenas o CEO e o CFO - deve estar alinhada com as principais métricas financeiras que geram valor de negócios.
• Escolher as métricas certas e comunicá-las de forma consistente torna mais fácil para os membros da equipe entenderem como seus esforços aumentam o valor do negócio.
• As métricas corretas também podem ajudar a moldar o planejamento e a previsão de negócios.
• Uma boa previsão não exige um ou poucos cenários, mas a análise de sensibilidade em toda a gama de resultados possíveis.
• Incorpore suas métricas escolhidas em painéis compartilhados para rastrear o progresso em relação às suas previsões.

Alinhando a organização nas principais métricas financeiras

p Dependendo do seu negócio, pode ser necessário usar diferentes múltiplos de avaliação. Por exemplo, algumas empresas devem se concentrar no aumento da receita, enquanto outros devem se concentrar no lucro, e diferentes setores podem ser melhor avaliados com base em certos múltiplos e não em outros.

p Depois de determinar os múltiplos corretos para sua organização, a próxima etapa é escolher as empresas públicas certas para fazer uma comparação útil. Por exemplo, as empresas de software podem usar o SaaS Capital Index para examinar as avaliações de SaaS de empresas públicas. Se você lidera um negócio SaaS, essas métricas podem ser muito úteis porque são derivadas de um grupo de empresas SaaS públicas. Mas se você está administrando uma startup de comércio eletrônico de móveis, Os benchmarks de SaaS não são tão úteis. Você vai querer olhar para outros, mais parecido, empresas de comércio eletrônico, como Wayfair e Overstock.

Mapeamento dessas métricas para EV e múltiplos de avaliação

p Vamos dar o exemplo de uma startup de móveis de comércio eletrônico. Tendo focado em Wayfair e Overstock como fontes razoáveis ​​para comparação, a próxima etapa é decidir sobre os múltiplos de avaliação mais relevantes. Você pode obter relatórios de avaliação de ambas as empresas em uma variedade de sites financeiros e examinar muitas das métricas discutidas nesses artigos anteriores.

p O próximo passo requer um pouco de análise que é parte arte e parte ciência.

Tabela A:Métricas de avaliação da Wayfair

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020 Valor de mercado 8,46B 5,04B 18,79B 27,82B Valor da empresa 9,41B 6,33B 20,31B 28,30B Receita 2,53B 2,33B 4,30B 3,84B EBI TDA -274M -195M 372M 281M Trailing PE - - - - EV / receita 3,71 2,72 4,72 7,37 EV / EBITDA -38,06 -32,41 54,57 100,76

Tabela B:Métricas de avaliação de estoque excessivo

31/12/2019 31/03/2020 30/06/2020 30/09/2020 Capitalização de mercado 278,22M 201,23M 1,15B 3,11B Valor empresarial 242,91M 106,81M 1,07B 2,85B Receita 371M 352M 783M 731M EBI TDA -25M -21M 44M 30M Trailing PE - - - - EV / receita 0,65 0,30 1,37 3,90 EV / EBITDA -11,19 -9,19 24,90 95,06 p Como mostra a falta de rastreamento de preço / lucro (PE) nas Tabelas A e B, Wayfair e Overstock operaram com prejuízo durante grande parte do ano passado; mas, como mostra a linha de EBITDA, ambos se tornaram lucrativos em 2020.

p Ainda, seus valores empresariais e capitalizações de mercado foram positivos ao longo do período coberto pelas tabelas, o que indica que o consenso dos investidores é que ambas as empresas são ações de crescimento que devem ser avaliadas com base na receita, sem lucro. Como nossa hipotética empresa de móveis para comércio eletrônico é uma startup, seus executivos vão querer se perguntar se eles estão confortáveis ​​o suficiente com sua taxa de crescimento para também se concentrar em múltiplos baseados em receita. Se então, excelente. Se não, eles terão que procurar outras empresas relevantes para comparações de avaliação.

p Mas Wayfair e Overstock têm múltiplos de avaliação muito diferentes - teremos que cavar mais fundo se quisermos fazer uma boa combinação para nossa startup. Olhar para os resumos das demonstrações de resultados anuais das empresas (Tabelas C e D) ajuda a refinar a escolha. A receita da Wayfair quase triplicou de 2016 a 2019, mas Overstock estagnou e depois caiu. Isso explica os múltiplos EV / receita muito diferentes que vimos nas Tabelas A e B, com o Wayfair variando de 2,72 a 7,37 e o Overstock de apenas 0,30 a 3,90.

Tabela C:Resumo da Declaração de Renda Anual da Wayfair

31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Receita total 3, 380, 360 4, 720, 895 6, 779, 174 9, 127, 057 Custo da receita 2, 572, 549 3, 602, 072 5, 192, 451 6, 979, 725 Lucro bruto 807, 811 1, 118, 823 1, 586, 723 2, 147, 332 Despesa operacional 1, 004, 028 1, 354, 276 2, 060, 002 3, 077, 273 Lucro operacional -196, 217 -235, 453 -473, 279 -929, 941

Tabela D:Resumo da Declaração de Renda Anual de Estoque

31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018 31/12/2019 Receita total 1, 799, 963 1, 744, 756 1, 821, 592 1, 459, 418 Custo da receita 1, 468, 614 1, 404, 205 1, 467, 684 1, 166, 325 Lucro bruto 331, 349 340, 551 353, 908 293, 093 Despesas operacionais 343, 954 387, 185 571, 114 416, 582 Receita operacional -12, 605 -46, 634 -217, 206 -123, 489 p Como nossa startup de móveis tem uma taxa de crescimento semelhante à da Wayfair, isso diz à equipe executiva que cada dólar de crescimento da receita de primeira linha provavelmente aumenta o valor da empresa entre US $ 2,70 e US $ 7,37 - nada mal.

p Dado que os múltiplos trimestrais mais recentes de Wayfair e Overstock foram 7,37 e 3,90, respectivamente, você pode estimar com segurança que tem um valor entre US $ 4 e US $ 7. Esse é um insight valioso que impulsiona uma estratégia de negócios focada no crescimento - e quanto mais executivos e funcionários em toda a empresa entendem esse insight e o que ele significa, o melhor.

p Claro, é sempre importante fazer uma "verificação de sanidade" e ficar de olho no futuro. Isso significa olhar para algumas outras empresas em áreas de varejo adjacentes, e empresas mais maduras, também. Nesse caso, uma comparação com Costco - um maduro, varejista lucrativo com lojas presenciais e online e um valor empresarial de $ 153 bilhões em meados de 2020 - poderia servir a ambos os propósitos. O múltiplo EV / receita da Costco variou de cerca de $ 2,69 a $ 3,51, que é mais baixo do que o de Wayfair, mas perto o suficiente para passar no teste de sanidade.

p Portanto, os executivos da startup de comércio eletrônico de móveis podem decidir começar a se concentrar nos índices de EV / receita da Costco e Wayfair como métricas-chave que eles podem revisar regularmente com sua equipe para ajudar a contextualizar a receita que estão gerando e a importância de aumentar a receita para tornar o negócio mais valioso.

Aplicações em Modelagem Financeira

p Contudo, este não é simplesmente um exercício de olhar para trás. Também se torna importante no desenvolvimento de planos e previsões.

p Por exemplo, todas as outras coisas sendo iguais, se você está otimizando para aumentar o valor para o acionista e tem capital suficiente para garantir que não ficará sem dinheiro - duas advertências importantes - então você deseja pensar sobre sua previsão com base na questão de como aumentar a receita de primeira linha, mesmo em à custa de lucros de curto prazo.

p Novamente, esta não é uma decisão individual, mas que toda a equipe de liderança deve estar ciente e participar. Ao pensar em iniciativas de marketing e crescimento de vendas, por exemplo, se a equipe tem essa visão financeira, todos entenderão por que esses investimentos estão sendo feitos e a importância de seus papéis na estratégia de negócios. Todos terão a tarefa de aumentar a receita o mais rápido possível, sem tropeçar em outras grades de proteção financeiras.

p Hoje em dia, esse tipo de perspicácia financeira não deve ser domínio apenas do CFO e do CEO. Todos na organização devem entender e pensar nessas métricas.

Planejamento de cenário

p Em vez de prever seu negócio com base em um conjunto de premissas, é uma prática recomendada fazer o planejamento do cenário - previsão com base em várias possibilidades diferentes.

p As empresas de capital de risco normalmente incentivam as empresas de portfólio a falar sobre o melhor, cenários médios e de pior caso. Novamente, continuando com nosso exemplo de inicialização de comércio eletrônico, você poderia então avaliar cada cenário com base em questões-chave, como:

• Como isso afeta minha receita de fim de cenário (trimestre ou ano)?
• Qual é a taxa de crescimento da receita neste trimestre ou ano?
• Com base em múltiplos de avaliação de 2,5x a 4x, quanto valor a empresa criou neste trimestre?

p E as advertências:Estamos confortáveis ​​com o saldo mínimo de caixa e o consumo bruto que cada cenário criará?

Análise sensitiva

p Depois de definir o que você acredita ser o ideal, cenários de melhor e pior caso, muitas vezes é útil olhar para eles como mais do que pontos de dados independentes. Observar quantos incrementos regulares afetam o desempenho dos negócios em um cenário inteiro é o trabalho da análise de sensibilidade.

p Por exemplo, se a equipe de inicialização de comércio eletrônico acreditar que a receita crescerá em algum lugar entre 5% (pior caso) e 12% (melhor caso) no próximo ano, nós os encorajaríamos a analisar o efeito em todas as suas principais variáveis ​​de controle financeiro - neste caso, principalmente baixo saldo de caixa e consumo bruto - em incrementos de 1%, por mês. Eles podem, então, analisar a sensibilidade de suas previsões para garantir que estejam confortáveis ​​com os investimentos que estão fazendo nessas possibilidades.

Dashboards

p Finalmente, depois de desenvolver previsões com vários cenários com os quais você se sente confortável, a última etapa é manter essas informações como prioridade enquanto a equipe executa a estratégia. É aqui que os painéis se tornam importantes.

p Mostrar o desempenho real em relação às previsões do melhor / pior caso pode ajudar a equipe a entender como eles estão se saindo. E porque você aumentou a consciência de sua liderança de como aumentar o desempenho aumenta o valor da empresa, este não será apenas um conceito financeiro esotérico, mas um cujo impacto nos negócios eles compreendem totalmente. Isso pode ser extremamente motivador, especialmente se eles têm alguma participação acionária na empresa por meio de veículos como unidades de estoque restritas ou opções de ações.

Use os múltiplos de avaliação para impulsionar o desempenho dos negócios

p Existem, claro, muitas outras maneiras pelas quais vários aspectos de um negócio podem ser analisados ​​através das lentes de múltiplos de avaliação e valor empresarial. Mas os exemplos simples neste artigo devem mostrar claramente como a equipe executiva de uma empresa pode passar por um processo de seleção de métricas de avaliação que impulsionam uma estratégia de negócios de construção de valor, use-os para ajudar a moldar o planejamento e a previsão de negócios, alinhar suas equipes mais amplas em torno deles, e, em seguida, usá-los em painéis para rastrear o progresso dos negócios. Essas são algumas das melhores práticas que levam a negócios realmente de alto desempenho.