Os incorporadores de imóveis privados estão realmente impulsionando a dívida da China:novas pesquisas

Empresas e governos em todo o mundo estão observando o crescimento da China, inova e amplia sua influência. Exploramos como o país chegou onde está e o que pode estar reservado para seu futuro em nossa série Entendendo a influência da China.

A China tem um problema de dívida. Mas a pesquisa mostra que não é o setor industrial ou as empresas estatais (SOEs) os culpados, mas o crescente mercado de propriedade privada.

A crise financeira global ilustrou como os problemas de dívida em uma parte do mundo (neste caso os EUA e a Europa Ocidental) poderiam ter consequências negativas generalizadas. Como a China é agora o maior comerciante de bens do mundo, segunda maior economia e terceira maior nação de crédito, um colapso da dívida teria efeitos prejudiciais muito além de suas fronteiras.

Os dados mais recentes do Banco de Compensações Internacionais mostram que, desde 2008, a China é responsável por quase um em cada dois dólares de novos empréstimos em todo o mundo. A dívida da China atingiu 254,9% do PIB, de 147% no final de 2008. Isso é ainda maior do que nos EUA, onde a renda per capita é quase quatro vezes maior.

Dois terços da dívida da China são contabilizados por empresas, enquanto o restante está nas mãos de governos e famílias. Muitos comentaristas culpam as estatais ineficientes e deficitárias pelo problema, particularmente aqueles no setor da construção e áreas de sobrecapacidade industrial, como o aço.

Uma pesquisa recente usando dados de pesquisa do Escritório Nacional de Estatísticas da China confirma as empresas siderúrgicas, carvão e eletricidade realmente aumentaram os níveis de dívida, em relação ao seu próprio patrimônio e ativos. Mas, quando expresso como uma proporção do PIB, esse aumento foi pequeno e principalmente compensado por empresas em outras partes do setor industrial com níveis de dívida em queda.

Em relação ao PIB, entre 2008-2015 a dívida das empresas industriais aumentou apenas 4,4 pontos percentuais, enquanto os da construção aumentaram 7,0 pontos percentuais. Acima de ambos estavam as empresas do setor imobiliário, onde a dívida saltou 29 pontos percentuais.

Portanto, embora possa ser verdade dizer que a construção e um setor industrial de superprodução estão contribuindo para o problema da dívida da China, eles não são os principais motivadores.

Como o setor imobiliário e as empresas privadas estão gerando dívidas na China

Um capítulo recente de economistas do Reserve Bank of Australia (RBA) analisou dados de empresas chinesas listadas e chegou a conclusões semelhantes.

Firmas industriais (manufatura, serviços públicos e mineração) subtraídos dos níveis crescentes da dívida geral de 2008-2015.

Entre 2008-12, foram as empresas de construção as principais responsáveis. Desde então, tem-se dedicado a negócios imobiliários.

Em termos de como a dívida é mantida entre empresas estatais e privadas, dados de pesquisa mostram dentro do setor imobiliário carregado de dívidas, desenvolvedores privados têm aumentado seus níveis de endividamento, enquanto as das incorporadoras estaduais vêm caindo.

Em todos os setores, empresas estatais ou controladas foram responsáveis ​​por três quartos do aumento nos níveis gerais de dívida entre 2008-2012, evidências de empresas listadas revelam. Mas, desde então, essas empresas subtraíram dos níveis crescentes de dívida, deixando as empresas privadas inteiramente responsáveis.

O que o governo da China pode fazer sobre isso

A trajetória geral da dívida da China é insustentável. Uma pesquisa do Fundo Monetário Internacional (FMI) revela que muito poucos países experimentaram um aumento rápido da dívida semelhante e escaparam sem uma quebra final.

A questão para o país é como reduzir a dependência das corporações de empréstimos e, ao mesmo tempo, manter uma taxa robusta de crescimento econômico.

Se os bancos estaduais jogando dinheiro bom atrás de dinheiro ruim para as estatais na construção, carvão, aço e assim por diante é o problema, então a prescrição da política é clara.

Em agosto, vice-diretor-gerente do FMI, David Lipton argumentou:

A reforma das estatais é, sem dúvida, valiosa, mas por si só é improvável que resolva o problema. Isso ocorre porque o grande impulsionador, particularmente nos últimos anos, parece haver um comportamento cada vez mais especulativo por parte daqueles que atuam no mercado imobiliário.

Do lado da oferta, isso frequentemente envolve desenvolvedores privados, embora às vezes com acionistas estatais minoritários, enquanto o lado da demanda é composto por famílias. O fato de que o setor privado é grande na dívida da China de certa forma torna o problema mais complicado de lidar.

Medidas administrativas diretas, como forçar uma fusão entre uma empresa estatal fraca e outra mais forte, podem não ser possíveis com participantes do setor privado porque o governo não possui ou controla essas empresas.

Ao mesmo tempo, o desemprego gerado pelo colapso de uma grande empresa privada também não seria atraente para um governo obcecado pela estabilidade social.

Adicionando ainda mais complexidade para os reguladores da China é que às vezes as famílias não compram ativos imobiliários diretamente, mas sim através de produtos de gestão de fortunas de engenharia financeira, vendidos por instituições financeiras.

A crescente importância dos empréstimos hipotecários na China também cria uma ligação potencialmente destrutiva entre quaisquer problemas no mercado imobiliário e a estabilidade do sistema financeiro em geral.

Quando os preços das casas começaram a cair nos EUA em 2006, os bancos ficaram com enormes dívidas incobráveis ​​à medida que as famílias não pagavam suas hipotecas. Dito isto, os requisitos de entrada na China tendem a ser altos em relação a outros países, fornecendo aos bancos algum grau de proteção.

Ao pesar as perspectivas da dívida da China, outra consideração positiva é que a relação dívida familiar em relação ao PIB na China é de apenas 40,7%, em comparação com 78,4% nos EUA e impressionantes 125,2% na Austrália.

Ainda, dado o papel central que o setor imobiliário e o setor privado desempenham no desafio da dívida da China, As medidas do governo chinês para conter a especulação no mercado imobiliário devem ser bem-vindas. De forma similar, regras mais rígidas sobre produtos de gestão de patrimônio também fazem sentido, como limitar o envolvimento de bancos menores que têm menos capital para compensar perdas potenciais.