Como o desaparecimento dos custos da dívida ajudou o Reino Unido a esquecer um déficit sem fim

p Quando o governo do Reino Unido encontrou £ 1 bilhão para a Irlanda do Norte para garantir o apoio parlamentar da União Democrática, os críticos acusaram-no de recorrer à mesma “árvore mágica do dinheiro” que antes zombava dos outros por acreditarem.

p Mas pode ser que a árvore esteja florescendo à vista de todos. A dívida nacional do Reino Unido é atualmente emitida com um rendimento de menos de 1% - muito abaixo da taxa de inflação (2,6% em julho). E isso significa que a Grã-Bretanha pode efetivamente levantar dinheiro gratuitamente em termos reais.

p No papel, esta é uma época de ouro para marrãs, os títulos emitidos pelo Tesouro do Reino Unido com o nome da borda dourada de seus certificados. O custo de empréstimo do governo, medido pelos rendimentos dessas marrãs, caiu continuamente de mais de 12% no início da década de 1990 para menos de 1%.

p Desacelerações econômicas, choques políticos, a crise financeira global de 2008, e a votação do referendo do Brexit não conseguiu conter o declínio. Em julho de 2017, £ 2,75 bilhões em títulos do governo de cinco anos foram oferecidos a uma taxa de juros de apenas 0,75%, e os compradores ainda exigiam mais de três vezes o valor da oferta. A alta demanda eleva os preços dos títulos e, portanto, comprime seu rendimento, que é o pagamento regular de juros expresso como uma porcentagem do preço.

Atrás do boom

p A queda continuou, apesar de fatores que normalmente teriam assustado os compradores e forçado rendimentos mais altos para atrair investimentos. Isso inclui a dívida sempre crescente do Reino Unido:agora está em 86% do PIB, de 36% em 2007, causado por um déficit orçamentário que voltou a aumentar este ano. Uma desaceleração no crescimento do PIB (para apenas 0,3% no segundo trimestre - metade do da zona do euro) torna mais difícil reduzir o déficit e a dívida como porcentagem do PIB. Os investidores também estão deixando de lado a ameaça de uma inflação persistentemente mais alta, o que dá aos compradores dourados um retorno real negativo sobre seu investimento com os rendimentos atuais.

p A queda contínua no valor da libra diminui ainda mais os retornos potenciais para os investidores estrangeiros. Para muitos, Daniel Craig forneceu o único retorno genuinamente positivo de um título britânico nos últimos meses.

p Então, por que os títulos do Reino Unido ainda estão voando das prateleiras, permitindo ao governo preencher a lacuna em seus planos de gastos com dinheiro virtualmente “grátis”? É possível que os investidores estejam abocanhando novas marrãs simplesmente por falta de alternativas. Se (como alguns temem) os mercados de ações e propriedades supervalorizados estão prestes a quebrar e os outrora flutuantes mercados emergentes estão em apuros, então a dívida pública dos países ricos estáveis ​​torna-se a opção menos pior. As emissões de dívidas dos EUA e da Alemanha estão se mostrando igualmente populares em rendimentos mínimos.

p Alguns veem forças mais positivas impulsionando a demanda por dívidas do Tesouro e mantendo seus custos baixos. Vendas de títulos em alta, dizem apoiadores do chanceler Philip Hammoond, pode ser um voto de confiança nas perspectivas da Grã-Bretanha para o crescimento a longo prazo e baixa inflação, apoiado por uma forte base tributária e competências inovadoras. Apetite estrangeiro por marrãs, não saciado pelo desencadeamento do Artigo 50, pode endossar a visão do governo de que o Reino Unido sairá mais forte do Brexit.

p Contra isso, a demanda por títulos pode ter sido impulsionada por ações mais negativas, fatores menos estáveis. Os rendimentos foram controlados pelo "alívio quantitativo" (QE) do Banco da Inglaterra:um programa de compra de dívidas antigas do governo para que mais investidores competam por novas emissões. Lançado em 2008, O QE teve de ser prolongado devido à queda nas taxas de crescimento do Reino Unido desde meados de 2015 e à perspectiva de deflação renovada (preços em queda), uma vez que a atual rodada de aumentos de custos devido a uma moeda enfraquecida tenha passado.

Quem está com a dívida?

p Tradicionalmente, cerca de 40% da dívida pública do Reino Unido era detida por fundos de pensões e companhias de seguros, que formam um mercado cativo devido à necessidade de retornos de investimento de longo prazo previsíveis e seguros. Cerca de um quarto era detido por outras instituições financeiras e famílias do Reino Unido, e o restante por investidores estrangeiros.

p O QE interrompeu esse padrão. Agora, cerca de um quarto das marrãs emitidas são detidas pelo Banco da Inglaterra sob a sua Linha de Compra de Ativos. Dados oficiais ainda mostram participações no exterior em torno de 27%, com a participação de seguros e fundos de pensão em 28%, e outras instituições financeiras do Reino Unido com cerca de 40%. Mas uma vez que o estoque de marrãs sequestrado no balanço do Banco da Inglaterra é excluído, os compradores estrangeiros respondem por 35% das participações de ouro e outros bancos centrais outros 11%.

p Unicamente, mais de 10% da dívida do Reino Unido não pode ser atribuída a compradores nacionais ou estrangeiros devido à escassez de dados dos leilões regulares. A falta de clareza sobre quem está com a dívida torna mais difícil julgar os riscos de venda ou afastamento dos compradores. Essa imprecisão que pode ter ajudado a manter os mercados calmos.

Marrãs manchadas

p A queda de 25 anos dos rendimentos de marrãs foi pontuada por picos ascendentes conforme a demanda cai repentinamente. Cada vez, um respeitável subconjunto de investidores e economistas declara o fim do boom, Mas por enquanto, esses pânicos desapareceram rapidamente. Ironicamente, o Reino Unido pode ter impulsionado seu status de “porto seguro” ao mesmo tempo em que instigava a incerteza global por meio de sua votação no Brexit.

p A política do Banco da Inglaterra de comprar e manter dívida pública - estendida após o resultado do referendo - serve para sustentar os preços, mantendo a dívida fora do mercado. Mas com os banqueiros centrais sob crescente pressão para encerrar o QE em seu encontro anual em agosto, há temores de que sua eventual revenda possa fazer com que os preços caiam e os rendimentos saltem. Alguns investidores podem até estar apostando no Banco simplesmente cancelando os títulos que detém para evitar tal crash.

p Um apetite sem limites pela dívida do Reino Unido, mesmo com seus rendimentos em mínimos históricos, sem dúvida tirou a pressão de Philip Hammond enquanto ele planeja o orçamento deste outono. Se o prazo para restaurar o equilíbrio orçamentário - já adiado para além de 2022 - desaparecer ainda mais das manchetes, então pode muito bem ser porque o calendário lotado de emissão de dívida começou a se assemelhar ao código genético da árvore mágica do dinheiro.