Negociação de informações privilegiadas no Congresso:Compreendendo o problema e a Lei STOCK

Há uma pressão bipartidária crescente para proibir os membros do Congresso de comprar ou vender ações. A mudança segue-se a notícias de que vários senadores venderam ações pouco depois de receberem informações sobre o coronavírus no início de 2020 e que pelo menos 57 legisladores não divulgaram transações financeiras desde 2012, conforme exigido por lei.

O Congresso aprovou essa lei – a Lei de Stop Trading on Congressional Knowledge, também conhecida como STOCK Act – em 2012 para combater o abuso de informação privilegiada entre os legisladores com maior transparência. Mas um coro de legisladores e vigilantes da governação argumentam que não foi suficientemente longe e não está a funcionar.

Tudo isto levanta duas questões importantes:o que é exatamente o abuso de informações privilegiadas e qual é o problema?

Somos um professor de finanças e um professor de economia que estudam os mercados financeiros e como os investidores tentam aproveitar o acesso à informação para ganho pessoal. Nossa pesquisa mostra que é muito comum, mas difícil de parar.

O que é negociação com informações privilegiadas?

O uso de informações privilegiadas ocorre sempre que alguém usa informações não públicas que movimentam o mercado no ato de comprar ou vender um ativo financeiro.

Por exemplo, digamos que você trabalhe como executivo em uma empresa que planeja fazer uma aquisição. Se não for público, isso contaria como informação privilegiada. Torna-se crime se você contar isso a um amigo – e essa pessoa comprar ou vender um ativo financeiro usando essa informação – ou se você mesmo fizer uma negociação.

A punição, se você for condenado por abuso de informação privilegiada, pode variar de alguns meses a mais de uma década atrás das grades.

O comércio de informações privilegiadas tornou-se ilegal nos EUA em 1934, depois que o Congresso aprovou o Securities Exchange Act, na sequência do pior declínio sustentado das ações da história. Desde a Segunda-feira Negra de 1929 até ao verão de 1932, o mercado de ações perdeu 89% do seu valor. O objetivo da lei era evitar a recorrência de toda uma litania de abusos, incluindo o uso de informações privilegiadas.

A questão foi dramatizada no clássico filme de Oliver Stone, “Wall Street”, de 1987, no qual o implacável financista Gordon Gekko ganha milhões de dólares negociando com informações privilegiadas sobre diversas empresas obtidas de seu protegido, Bud Fox.

“O bem mais valioso que conheço é a informação”, declara Gekko, que no final do filme é condenado por abuso de informação privilegiada e enviado para a prisão.


Gordon Gekko explica porque a informação é tão valiosa.

'Negociação informada'

Embora o abuso de informação privilegiada envolva normalmente a negociação de ações de empresas individuais com base em informações sobre elas, pode envolver qualquer tipo de informação sobre a economia, uma mercadoria ou qualquer outra coisa que mova os mercados.

Por exemplo, os valores mensais do índice de preços no consumidor têm um enorme impacto nos mercados financeiros neste momento devido às preocupações com a inflação e como esta irá afectar o ritmo dos aumentos das taxas de juro da Reserva Federal. Esses dados são coletados e guardados de perto, mas um pequeno número de pessoas tem acesso a eles antes de serem oficialmente divulgados, tornando a informação extremamente valiosa se alguma delas quiser lucrar com ela.

A nossa própria pesquisa sobre negociações financeiras antes da divulgação dos dados económicos dos EUA mostra que os mercados financeiros tendem a mover-se na direção “correta” minutos antes da sua divulgação. Ou seja, se os novos dados fossem positivos para as ações, vimos padrões de subida das ações antes de essas informações se tornarem publicamente disponíveis – algo conhecido como “negociação informada”. Descobrimos também que este é o caso dos dados divulgados na China e no Reino Unido. Isto sugere que alguns traders podem ter conhecimento antecipado da informação contida nos anúncios económicos.

É claro que explicações alternativas poderiam ser que alguns traders são simplesmente mais hábeis na recolha e análise de dados disponíveis que prevejam corretamente os anúncios económicos. Por exemplo, os preços online recolhidos em tempo real podem ser utilizados para prever os níveis de inflação. Além disso, imagens de satélite e previsões de analistas podem ser usadas para prever os níveis de estoque de petróleo bruto e gás natural.


Martha Stewart foi considerada culpada de abuso de informação privilegiada em 2004. AP Photo/Bebeto Matthews

Comum, lucrativo e difícil de provar

A investigação mostra que o abuso de informação privilegiada é comum e lucrativo, mas notoriamente difícil de provar e prevenir. Um estudo de 2020 estimou que apenas cerca de 15% do abuso de informação privilegiada nos EUA é detectado e processado.

Um dos exemplos mais famosos – e poucos – de abuso de informação privilegiada processado foi a condenação, em 2004, da empresária e personalidade mediática Martha Stewart por vender ações com base numa denúncia ilegal de um corretor. Outra ocorreu em 2016, quando o bilionário Steven Cohen e o seu agora extinto fundo de cobertura SAC Capital Advisors celebraram um acordo de 135 milhões de dólares por alegações de abuso de informação privilegiada. O fundo de hedge também pagou uma multa de US$ 1,8 bilhão em 2014 por encargos semelhantes.

E em 2020, o ex-deputado norte-americano Chris Collins foi condenado a 26 meses de prisão por transmitir uma denúncia confidencial ao seu filho e depois mentir sobre isso ao FBI.

Mais recentemente, dois responsáveis da Fed demitiram-se em Setembro de 2021, depois de divulgações terem mostrado que estavam a negociar extensivamente em 2020, ao mesmo tempo que o banco central dos EUA gastava biliões para salvar a economia dos efeitos da pandemia. E o senador Richard Burr e o seu irmão continuam sob investigação da Comissão de Valores Mobiliários por causa das negociações de ações que realizaram em fevereiro de 2020, pouco depois de o republicano da Carolina do Norte ter recebido instruções a portas fechadas sobre a pandemia.

Por que é importante

O abuso de informação privilegiada não é um crime sem vítimas. Ao atirar areia nas engrenagens dos mercados financeiros, as pessoas que negoceiam com base em informação privilegiada beneficiam-se à custa de outras.

Uma característica fundamental do bom funcionamento dos mercados financeiros é a elevada liquidez, o que significa que é fácil realizar grandes negociações com baixos custos de transação. O abuso de informação privilegiada afecta negativamente a liquidez do mercado e aumenta os custos de transacção, reduzindo os retornos dos investidores. E uma vez que muitas pessoas têm participação nos mercados financeiros – cerca de metade das famílias norte-americanas possuem ações, direta ou indiretamente – este comportamento prejudica a maioria dos americanos.

O uso de informações privilegiadas também torna mais caro para as empresas a emissão de ações e títulos. Se os investidores pensarem que os insiders podem estar a negociar obrigações de uma empresa, exigirão um retorno mais elevado das obrigações para compensar a sua desvantagem – aumentando o custo para a empresa. Como resultado, a empresa tem menos dinheiro para contratar mais trabalhadores ou investir numa nova fábrica.

Existem também impactos mais amplos do abuso de informação privilegiada. Mina a confiança do público nos mercados financeiros e alimenta a visão comum de que as probabilidades estão a favor da elite e contra todos os outros.

Além disso, uma vez que os insiders lucram com o acesso privilegiado à informação e não com o trabalho, isso faz com que as pessoas acreditem que o sistema está fraudado.


O ex-deputado norte-americano Chris Collins se declarou culpado de abuso de informação privilegiada e de mentir para o FBI. Ele foi condenado a 26 meses de prisão em 2020. AP Photo/Seth Wenig

Restringir o comércio de informações privilegiadas

As probabilidades de o Congresso proibir os legisladores de negociarem ações aumentaram quando a Presidente da Câmara, Nancy Pelosi, disse recentemente que poderia apoiar a ideia – embora gostasse de ver uma proibição também aplicada ao Supremo Tribunal, que atualmente não tem regras que regulem a prática. Pelo menos alguns republicanos, como o deputado americano Kevin McCarthy e o senador Ben Sasse, também dizem que apoiam a proibição.

Por seu lado, a Fed reagiu às negociações levadas a cabo pelos seus dois antigos responsáveis, proibindo os decisores políticos bancários e os quadros superiores de comprarem acções ou obrigações individuais.

Existem também maneiras menos severas de restringir o uso de informações privilegiadas. Nos últimos anos, os decisores políticos nos EUA e no Reino Unido reforçaram os procedimentos que regem a divulgação de dados económicos. No Reino Unido, por exemplo, dezenas de funcionários públicos costumavam obter dados económicos que movimentavam o mercado 24 horas antes da divulgação pública. Depois de a prática ter sido interrompida em 2017, encontrámos evidências de negociações significativamente menos informadas antes da divulgação – sugerindo que evitou efetivamente muitas negociações com informações privilegiadas.

As pesquisas mostram um apoio público bipartidário generalizado ao Congresso para proibir os legisladores de negociar títulos financeiros, com uma sondagem recente a mostrar 75% a favor. Embora isso não signifique que uma lei será aprovada, pressiona os legisladores de ambos os partidos para que façam algo sobre o problema.

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