Euro Digital do Banco Central:Compreendendo o Impacto Potencial na Zona Euro

O Banco Central Europeu e os seus homólogos no Reino Unido, nos EUA, na China e na Índia estão a explorar uma nova forma de dinheiro apoiado pelo Estado, construída sobre uma tecnologia de contabilidade online semelhante às criptomoedas como o bitcoin e o ethereum. As chamadas moedas digitais do banco central (CBDCs) prevêem um futuro onde todos teremos as nossas próprias carteiras digitais e transferiremos dinheiro entre elas com o toque de um botão, sem necessidade de envolvimento de bancos de rua, porque tudo acontece numa blockchain.

Mas as CBDCs também apresentam uma oportunidade que passou despercebida – reduzir enormemente os níveis exorbitantes de dívida pública que pesam sobre muitos países. Deixe-nos explicar.

A ideia por trás dos CBDCs é que indivíduos e empresas recebam carteiras digitais de seu banco central para fazer pagamentos, pagar impostos e comprar ações ou outros títulos. Enquanto com as contas bancárias de hoje existe sempre a possibilidade externa de os clientes não conseguirem levantar dinheiro devido a uma corrida bancária, o que não pode acontecer com os CBDCs porque todos os depósitos seriam 100% garantidos por reservas.

Os bancos de retalho de hoje são obrigados a manter poucos ou nenhuns depósitos em reserva, embora tenham de deter uma proporção do seu capital (ou seja, activos facilmente vendidos) como protecção no caso de as suas carteiras de empréstimos terem problemas. Por exemplo, o requisito mínimo dos bancos da zona euro é de 15,1%, o que significa que se tiverem um capital de mil milhões de euros (852 milhões de libras), a sua carteira de empréstimos não pode exceder 6,6 mil milhões de euros (ou seja, 6,6 vezes os depósitos).

Numa era de CBDCs, presumimos que as pessoas ainda terão contas bancárias – para ter o seu dinheiro investido por um gestor de fundos, por exemplo, ou para obter um retorno emprestando-o a outra pessoa em nome da primeira pessoa. A nossa ideia é que a protecção de 100% das reservas nas carteiras dos bancos centrais se estenda a estas contas bancárias de retalho.

Isso significaria que se uma pessoa colocasse 1.000 euros digitais numa conta bancária de retalho, o banco não poderia multiplicar esse depósito abrindo mais contas do que poderia pagar mediante pedido. Em vez disso, o banco teria que ganhar dinheiro com seus outros serviços.

Actualmente, o BCE detém cerca de 25% da dívida pública dos membros da UE. Imagine que, após a transição para um euro digital, decidisse aumentar esta participação para 30% através da compra de novos títulos soberanos emitidos pelos Estados-Membros.

Para pagar isto, criaria novos euros digitais – tal como acontece hoje quando a flexibilização quantitativa (QE) é usada para apoiar a economia. Crucialmente, por cada unidade de moeda do banco central criada desta forma, o dinheiro que circula na economia em geral aumenta muito mais:na zona euro, praticamente triplica. Isto deve-se essencialmente ao facto de a QE aumentar o valor das obrigações e de outros activos e, como resultado, os bancos de retalho estão mais dispostos a emprestar a pessoas e empresas. Este aumento na oferta monetária é a razão pela qual a QE pode causar inflação.

No entanto, se houvesse um requisito de reserva de 100% para os bancos de retalho, não se obteria este efeito de multiplicação. O dinheiro criado pelo BCE seria esse montante e nada mais. Consequentemente, a QE seria muito menos inflacionária do que hoje.

O benefício da dívida

Então, onde se enquadra a dívida nacional? Os elevados níveis de dívida nacional em muitos países são predominantemente o resultado da crise financeira global de 2007-09, da crise da zona euro da década de 2010 e da pandemia de COVID. Na zona euro, os países com uma dívida muito elevada em proporção do PIB incluem Bélgica (100%), França (99%), Espanha (96%), Portugal (119%), Itália (133%) e Grécia (174%).

Uma forma de lidar com a dívida elevada é criar muita inflação para diminuir o valor da dívida, mas isso também torna os cidadãos mais pobres e é susceptível de eventualmente causar agitação. Mas, ao aproveitar a mudança para CBDCs para alterar as regras em torno das reservas dos bancos de retalho, os governos podem seguir um caminho diferente.

A oportunidade surge durante a fase de transição, ao inverter o processo em que a criação de dinheiro para comprar obrigações acrescenta três vezes mais dinheiro à economia real. Ao vender obrigações em troca dos euros de hoje, cada euro retirado pelo banco central leva ao desaparecimento de três da economia.

Na verdade, é assim que os euros digitais seriam introduzidos na economia. O BCE venderia gradualmente obrigações soberanas para retirar de circulação os antigos euros, ao mesmo tempo que criaria novos euros digitais para recomprar obrigações. Dado que o requisito de reserva de 100% só se aplica aos novos euros, a venda de obrigações no valor de 5 milhões de euros retira 15 milhões de euros da economia, mas a compra de obrigações no mesmo montante apenas acrescenta 5 milhões de euros à economia.

No entanto, você não compraria apenas a mesma quantidade de títulos que vendeu. Como o multiplicador não se aplica aos títulos que estão sendo comprados, você pode triplicar a quantidade de compras e a quantidade total de dinheiro na economia permanece a mesma – por outras palavras, não há inflação extra.

Por exemplo, o BCE poderia aumentar a sua participação em dívida soberana dos Estados-Membros da UE de 25% para 75%. Ao contrário das obrigações soberanas em mãos privadas, os Estados-membros não têm de pagar juros ao BCE sobre essas obrigações. Assim, os contribuintes da UE só precisariam agora de pagar juros sobre 25% das suas obrigações, em vez dos 75% sobre os quais pagam juros agora.

Taxas de juros e outras questões

Uma razão adicional para fazer isso são as taxas de juros. Embora as taxas de juro a pagar sobre obrigações tenham sido escassas durante anos, poderão aumentar enormemente nas emissões futuras devido às pressões inflacionistas e aos bancos centrais começarem a aumentar as taxas de juro de curto prazo em resposta. O gráfico abaixo mostra como os rendimentos (ou seja, taxas de juro) das obrigações soberanas de 10 anos de Espanha, Grécia, Itália e Portugal, observadas de perto, já aumentaram entre três e cinco vezes nos últimos meses.

Rendimentos dos títulos de 10 anos do Mediterrâneo


Grécia =amarelo; Itália =azul; Portugal =turquesa; Espanha =laranja. Visão de negociação
Após vários anos de imensos choques decorrentes da pandemia, da crise energética e da emergência de guerra, existe o risco de os mercados começarem a pensar que os países mais endividados da Europa não conseguem cobrir as suas dívidas. Isto poderá levar a uma venda generalizada de obrigações e a elevar as taxas de juro para níveis incontroláveis. Por outras palavras, a nossa abordagem poderá até salvar a zona euro.

O BCE poderia, de facto, conseguir tudo isto sem introduzir um euro digital, simplesmente impondo uma exigência de reservas mais rigorosa no sistema actual. Mas ao mudar para uma CBDC, há um forte argumento de que, por ser mais seguro do que os depósitos bancários, os bancos de retalho deveriam ter de garantir essa segurança seguindo uma regra de reserva de 100%.

Observe que, no entanto, só podemos tomar este medicamento uma vez. Como resultado, os estados da UE ainda terão de ser disciplinados relativamente aos seus orçamentos.

Em vez de acabar completamente com o sistema bancário de reservas fracionárias desta forma, há também um meio-termo onde você torna os requisitos de reservas mais rigorosos (digamos, uma regra de 50%) e desfruta de uma versão reduzida dos benefícios do nosso sistema proposto. Alternativamente, após o término da transição do CBDC, o requisito de reserva poderia ser progressivamente flexibilizado para estimular a economia, sujeito ao crescimento do PIB, à inflação e assim por diante.

E se outros bancos centrais não adotarem a mesma abordagem? Certamente, alguma coordenação ajudaria a minimizar as perturbações, mas os requisitos de reservas diferem hoje entre países sem problemas significativos. Além disso, muitos países seriam provavelmente tentados a adoptar a mesma abordagem. Por exemplo, o Banco de Inglaterra detém mais de um terço da dívida pública britânica e a dívida pública do Reino Unido em proporção do PIB é actualmente de 95%.