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Quem inventou o fundo de índice? Uma breve (verdadeira) história dos fundos de índice

Teste rápido! Se eu te perguntasse, “Quem inventou o fundo de índice?” Qual seria sua resposta? Aposto que a maioria de vocês não sabe e não se importa. Mas aqueles que Faz o cuidado provavelmente responderia, “John Bogle, fundador do The Vanguard Group. ” E é isso que eu também teria respondido até algumas semanas atrás.

Mas, acontece que, esta resposta é falsa.

Sim, Bogle fundou o primeiro fundo de índice publicamente disponível. E sim, O Bogle é responsável por popularizar e promover fundos de índice como a resposta de investimento de “bom senso” para a pessoa média. Por esta, ele merece muitos elogios.

Mas Bogle não inventou fundos de índice. Na verdade, por muito tempo ele foi oposto à própria ideia deles!

Recentemente, ao escrever a lição de investimento para meu próximo curso Audible sobre os conceitos básicos de independência financeira, Eu me encontrei no fundo de uma toca de coelho. O que começou como uma simples pesquisa no Google para verificar se Bogle era de fato o criador dos fundos de índice me levou a uma “história secreta” da qual eu desconhecia completamente.

Neste artigo, Fiz o meu melhor para reunir os fragmentos que descobri enquanto rastreava as origens dos fundos de índice. Tenho certeza de que cometi alguns erros aqui. (Se você detectar um erro ou souber de informações adicionais que devem ser incluídas, mande-me uma linha.)

Aqui então, é uma breve história dos fundos de índice.

O Caso de uma Empresa de Investimento Não Gerenciada

Na edição de janeiro de 1960 do Financial Analysts Journal , Edward Renshaw e Paul Feldstein publicaram um artigo intitulado, “O caso de uma empresa de investimento não gerenciada.”

Veja como o artigo começou:

“O problema de escolha e supervisão que originalmente criou a necessidade de empresas de investimento cresceu tanto nessas instituições que hoje pode ser feito um caso para a criação de uma nova instituição de investimento, o que escolhemos chamar de “empresa de investimento não administrado” - em outras palavras, uma empresa dedicada à tarefa de seguir uma média representativa. ”

O problema fundamental enfrentado pelos investidores individuais em 1960 era que havia muitas empresas de fundos mútuos:mais 250 deles. “Dada tanta escolha, ”Escreveram os autores, “Não parece provável que o investidor inexperiente ou a pessoa que não tem tempo e informações para supervisionar sua própria carteira sejam mais capazes de escolher uma carteira melhor do que a média de ações de empresas de investimento.”

Os fundos mútuos (ou “empresas de investimento”) foram criados para tornar as coisas mais fáceis para pessoas comuns como você e eu. Eles forneceram uma diversificação fácil, simplificando todo o processo de investimento. Os investidores individuais não precisavam mais construir uma carteira de ações. Eles poderiam comprar cotas de fundos mútuos em vez disso, e o administrador do fundo mútuo cuidaria de todo o resto. Tão conveniente!

Mas com 250 fundos para escolher em 1960, o paradoxo da escolha estava surgindo mais uma vez. Como a pessoa média poderia saber qual fundo comprar?

A solução sugerida neste artigo foi uma "empresa de investimento não gerenciada", um que não tentou vencer o mercado, mas apenas tentou igualá-lo. “Ao investir na média industrial do Dow Jones, por exemplo, significaria abrir mão da possibilidade de fazer melhor do que a média, ”Escreveram os autores, “Também significaria que o investidor teria a garantia de nunca ter um desempenho significativamente pior.”

O jornal também apontou que um fundo não administrado ofereceria outros benefícios, incluindo custos mais baixos e conforto psicológico.

A conclusão dos autores soará familiar para qualquer pessoa que já tenha lido um artigo ou livro elogiando as virtudes dos fundos de índice.

“As evidências apresentadas neste artigo apóiam a visão de que os investidores médios em empresas de investimento estariam em melhor situação se uma média representativa do mercado fosse seguida. A pergunta desconcertante que deve ser levantada é por que a empresa de investimento não gerenciado não surgiu? ”

O caso para gestão de fundos mútuos

Com o benefício de uma visão retrospectiva, sabemos que Renshaw e Feldstein foram prescientes. Eles estavam no caminho certo. No momento, no entanto, sua ideia parecia rebuscada. As refutações não demoraram a chegar.

A edição de maio de 1960 do Financial Analysts Journal incluiu um contraponto de John B. Armstrong, “O pseudônimo de um homem que passou muitos anos no campo da segurança e no estudo e análise de fundos mútuos.” O artigo de Armstrong - intitulado “The Case for Mutual Fund Management” argumentou veementemente contra a noção de empresas de investimento não administradas.

“As médias de mercado podem ser um instrumento perigoso para avaliar os resultados da gestão de investimentos, ”Armstrong escreveu.

O que mais, ele disse, mesmo se aceitássemos a premissa do artigo anterior - o que ele não estava preparado para fazer - "este argumento parece ser falacioso em termos práticos". A contabilidade e a logística para manter um fundo mútuo não administrado seriam um pesadelo. Os custos seriam altos. E além, a tecnologia (em 1960) para administrar tal fundo não existia.

E além, Armstrong disse, “A ideia de um 'fundo não administrado' já foi tentada antes, e não obteve sucesso. ” No início dos anos 1930, um tipo de fundo de proto-índice foi popular por um curto período (respondendo por 80% de todos os investimentos em fundos mútuos em 1931!) antes de ser abandonado como “indesejável”.

“O Analista Financeiro cuidadoso e prudente, além disso, sabe muito bem que investir é uma arte - não uma ciência, ”Armstrong concluiu. Por esse motivo - e muitos outros - os investidores individuais devem estar confiantes para comprar fundos mútuos administrados.

Então, apenas quem foi o autor desta peça? Quem foi John B. Armstrong? Seu nome verdadeiro era John Bogle, e ele era gerente assistente da Wellington Management Company. O artigo de Bogle foi indicado para prêmios da indústria em 1960. As pessoas adoraram.

A história secreta dos fundos de índice

Bogle pode não ter gostado da ideia de empresas de investimento não gerenciadas, mas outras pessoas fizeram. Alguns videntes viram a promessa - mas não conseguiram ver como colocá-la em prática. No dele Notícias de investimento artigo sobre a história secreta dos fundos mútuos de índice, Stephen Mihm descreve como o sonho de um fundo não administrado se tornou realidade.

Em 1964, o engenheiro mecânico John Andrew McQuown conseguiu um emprego na Wells Fargo chefiando o "Projeto de Tomada de Decisão de Investimento", uma tentativa de aplicar princípios científicos ao investimento. (Lembre-se:apenas quatro anos antes, Bogle escreveu que “investir é uma arte - não uma ciência”.) McQuown e sua equipe - que incluía uma série de pessoas agora famosas nos círculos de investimentos - gastaram anos tentando decifrar a ciência de investir. Mas eles continuaram chegando a becos sem saída.

Após seis anos de trabalho, o maior insight da equipe foi este:nem um único gerente de portfólio profissional poderia superar o S&P 500 de forma consistente.

Mihm escreve:

Enquanto a equipe do Sr. McQuown elaborava maneiras de rastrear o índice sem incorrer em taxas pesadas, outro professor da Universidade de Chicago, Keith Shwayder, abordou a equipe da Wells Fargo na esperança de que eles pudessem criar um portfólio que acompanhasse todo o mercado. Isso não era acadêmico:o Sr. Shwayder fazia parte da família proprietária da bagagem Samsonite, e ele queria colocar $ 6 milhões dos ativos de pensão da empresa em um novo fundo de índice.

Isso foi em 1971. No início, a equipe da Wells Fargo elaborou um fundo que rastreou todas as ações negociadas na Bolsa de Valores de Nova York. Isso provou ser impraticável - "um pesadelo, ”Um membro da equipe lembrou mais tarde - e eventualmente eles criaram um fundo que simplesmente rastreou o Standard &Poor’s 500. Dois outros fundos de índice institucionais surgiram nessa época:Batterymarch Financial Management; American National Bank. Essas outras empresas ajudaram a promover a ideia de amostragem:manter uma seleção de ações representativas de um determinado índice, em vez de cada ação individual.

Para grande surpresa e desânimo dos céticos, esses fundos de índice iniciais trabalhado . Eles fizeram o que foram projetados para fazer. Grandes investidores institucionais, como a Ford, Exxon, e a AT&T começou a transferir dinheiro de pensão para fundos de índice. Mas apesar de sua promessa, esses novos fundos permaneceram inacessíveis ao investidor médio.

Enquanto isso, John Bogle tornou-se ainda mais enredado no mundo da gestão ativa de fundos.

Em um Forbes artigo sobre a epifania de John Bogle, Rick Ferri escreve que durante a década de 1960, Bogle comprou o investimento Go-Go, a busca agressiva de ganhos desproporcionais. Eventualmente, ele foi promovido a CEO da Wellington Management enquanto liderava a busca da empresa para ganhar dinheiro por meio de negociações ativas.

Os anos de boom logo passaram, Contudo, e o mercado mergulhou em recessão. Bogle perdeu seu poder e sua posição. Ele convenceu a Wellington Management a formar uma nova empresa - The Vanguard Group - para lidar com as tarefas administrativas do dia-a-dia para a empresa maior. No início, Vanguard era explicitamente não permissão para entrar no jogo do fundo mútuo.

Por volta dessa época, Bogle cavou mais fundo em fundos não gerenciados. Ele começou a questionar suas suposições sobre o valor da gestão ativa.

Durante os quinze anos desde que ele argumentou "o caso da gestão de fundos mútuos", Bogle tinha sido um ardente, gestor ativo do fundo. Mas em meados da década de 1970, quando ele começou o Vanguard, ele estava analisando o desempenho do fundo mútuo, e ele chegou à conclusão de que “os fundos ativos tiveram um desempenho inferior ao do índice S&P 500 em uma margem média antes dos impostos em 1,5%. Ele também descobriu que esse déficit era virtualmente idêntico aos custos incorridos pelos investidores do fundo durante aquele período. ”

Este era o Bogle a-ha momento.

Embora a Vanguard não tivesse permissão para administrar seu próprio fundo mútuo, Bogle encontrou uma brecha. Ele convenceu o conselho de Wellington a permitir-lhe criar um fundo de índice, um que seria administrado por um grupo externo de empresas. Em 31 de dezembro de 1975, a papelada foi apresentada ao S.E.C. para criar o Vanguard First Index Investment Trust. Oito meses depois, em 31 de agosto de 1976, foi lançado o primeiro fundo de índice público do mundo.

Loucura de Bogle

No momento, a maioria dos profissionais de investimento acreditava que os fundos de índice eram um erro tolo. Na verdade, o First Index Investment Trust foi ridiculamente chamado de "loucura de Bogle". Quase cinquenta anos de história provaram o contrário. Warren Buffett - talvez o maior investidor do mundo - disse uma vez:“Se uma estátua for erguida para homenagear a pessoa que mais fez pelos investidores americanos, a escolha direta deve ser Jack Bogle. ”

Na realidade, A loucura de Bogle foi ignorar a ideia de fundos de índice - até mesmo argumentar contra a ideia - por quinze anos. (Em outro artigo para Forbes , Rick Ferri entrevistou Bogle sobre o que ele estava pensando naquela época.)

Agora, é perfeitamente possível que esta "história secreta" não seja tão secreta, que é bem conhecido entre investidores educados. Talvez eu simplesmente esteja cego para essa informação. Certamente é verdade que não li nenhum dos livros de Bogle, então talvez ele tenha escrito sobre isso e eu simplesmente perdi. Mas acho que não.

Eu sei disso, entretanto:Em blogs e na mídia de massa, Bogle é geralmente apontado como o "inventor" dos fundos de índice, e isso simplesmente não é verdade. Isso é ruim. Acho que os fatos - “Bogle se opôs aos fundos de índice, então se tornou seu maior campeão ”- são mais convincentes do que as histórias apócrifas que continuamos repetindo.