Porto Rico pode escapar da armadilha da dívida de $ 72 bilhões e evitar o destino da Grécia?

p Para surpresa de quase ninguém, Porto Rico perdeu o pagamento de uma dívida de US $ 422 milhões no início deste mês, gerando temores entre os investidores de que padrões adicionais estejam a caminho e aumentando a pressão para que o Congresso aja.

p Os avisos de que isso aconteceria dificilmente poderiam ter sido mais altos. As principais agências de classificação de crédito cortaram há muito tempo a dívida de US $ 72 bilhões de Porto Rico para alguns dos níveis mais baixos. Seus títulos têm sido negociados com grandes descontos em seu valor de face há vários anos. E em dezembro, O governador de Porto Rico, Alejandro García Padilla, disse ao Senado dos Estados Unidos que seu governo “não tinha mais dinheiro” e precisaria reestruturar sua dívida ou enfrentaria consequências “desastrosas”.

p E esta semana, O secretário do Tesouro, Jack Lew, visitou a ilha com uma mensagem semelhante, exortando os legisladores a agir e destacando o custo humano da crise.

p Os avisos até agora, Contudo, caíram em ouvidos surdos, levando à inadimplência inevitável deste mês. A única questão é - como tem sido por muito tempo - como resolver a crise antes que ela saia do controle.

p Em jogo estão anos de queda na renda e nos preços das casas, desemprego crônico e oportunidades econômicas perdidas - resultados típicos de crises de dívida não resolvidas, como os cidadãos da Grécia podem atestar.

Não há saída fácil

p As crises de dívida são tipicamente contenciosas e demoram muito para se resolver.

p Venho pesquisando crises financeiras há 25 anos, e vários recursos exclusivos prometem tornar o Puerto Rico's especialmente confuso. Isso inclui anos de declínio econômico, nenhuma posição em tribunais de falências dos EUA e fundos de hedge com a intenção de buscar cobrar o máximo possível em uma ação judicial.

p Na atual conjuntura, A resolução da crise sem uma ação de Washington é difícil de imaginar.

p Como Porto Rico chegou a esse ponto? E que opções restam para evitar o desastre?

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Choques econômicos

p Por décadas, Porto Rico, um território dos EUA em grande parte autônomo, teve uma economia vibrante. A renda real per capita mais que dobrou de 1975 a 2006, crescendo a um ritmo anual de 4,2 por cento, muito mais rápido do que nos EUA ou na América Latina no mesmo período.

p Mas a comunidade sofreu um grave choque econômico em 2006, quando o Congresso permitiu que as isenções fiscais que encorajavam as empresas a se instalarem na ilha expirassem. Resultado:fábricas fechadas e seguidas perdas de empregos.

p Em seguida, vieram a crise financeira e a recessão de 2008-09, que atingiu Porto Rico especialmente. Sua economia contraiu a cada ano, exceto um desde então, resultando na perda de mais de um terço dos empregos na indústria e levando o desemprego a até 17% em 2010. A produção econômica deve diminuir pelo menos até o ano fiscal de 2017.

p Como cidadãos americanos, Os porto-riquenhos podem se mudar para o continente em busca de empregos, e a população da ilha tem caído à medida que milhares fazem exatamente isso, deixando a comunidade com uma base tributária mais baixa.

p Esses choques, junto com déficits orçamentários crônicos, colocou Porto Rico em uma “trajetória insustentável de lacunas de financiamento” sem fim à vista.

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Níveis crescentes de dívida

p Mas como a crise econômica de Porto Rico se transformou em uma crise de dívida?

p Os títulos de Porto Rico desfrutam do que é conhecido como isenção tributária tripla. Isso significa que os juros que os investidores ganham com os títulos estão isentos de impostos federais, impostos estaduais e locais, dando-lhes rendimentos mais elevados após os impostos do que dívidas com classificação semelhante.

p Normalmente, a tríplice isenção tributária está disponível apenas para quem mora no estado ou cidade que emitiu os títulos. Mas os compradores de títulos de Porto Rico obtêm a isenção, independentemente de onde vivam, o que os tornou populares entre os fundos mútuos isentos de impostos, fundos de hedge e ricos investidores individuais.

p Isso significava que sempre havia muita demanda para a dívida, mesmo quando os déficits orçamentários de Porto Rico pioraram e sua economia se contraiu - problemas que exigiam cada vez mais empréstimos para pagar as contas. Como resultado, o peso da dívida subiu para 89 por cento da renda pessoal, cerca de nove vezes o do estado mais endividado dos EUA por essa medida (Havaí).

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Como podemos sair dessa bagunça?

p O primeiro passo para resolver qualquer crise da dívida é reconhecer que ocorreu uma perda e que sem mudanças nas políticas ou intervenção externa, é provável que piore. No caso de Porto Rico, isso não está mais em questão.

p O único problema real agora é como a perda deve ser dividida entre os credores de Porto Rico, seus residentes e contribuintes no continente dos Estados Unidos. Aqui, as opções do governo de Porto Rico são limitadas.

p Seu acesso ao mercado de títulos foi cortado, portanto, mais empréstimos estão fora de questão. Com outros US $ 2 bilhões em pagamentos de dívidas com vencimento em julho, o governo diz que pagar aos credores exigiria o corte de serviços públicos essenciais.

p O que mais, a falência atualmente não é uma opção porque nem Porto Rico nem seus municípios são elegíveis para proteção sob o Capítulo 9.

p Então, quais são as opções restantes para lidar com a crise, pelo menos no curto prazo? Aqui estão alguns dos principais em consideração:

1. p Forneça um resgate. Um resgate federal poderia ser planejado para cobrir perdas em títulos de Porto Rico, mas é altamente improvável porque nem a Casa Branca nem o Congresso têm apetite para isso. A preocupação é, em parte, que abriria um precedente para estados com problemas financeiros. O governo federal não veio em auxílio direto de um estado desde que assumiu suas dívidas relacionadas com a independência em 1790. Salvo um resgate direto, O Congresso pode modificar alguns programas federais para a ilha, algo que o governo Obama parece interessado em fazer. Sob as regras atuais, Porto Rico recebe menos do Medicaid do que os estados e nenhuma Renda de Segurança Suplementar.

2. p Mude a lei para permitir a falência. O Congresso poderia emendar o Capítulo 9 para permitir que Porto Rico e suas cidades declarassem falência. O secretário do Tesouro Lew expressou apoio a essa abordagem. A legislação foi introduzida para fazer exatamente isso, mas encontrou a oposição de alguns fundos de hedge e outros investidores. Em dezembro, um esforço para levar um dos projetos a votação falhou.

3. p Estabeleça um conselho de supervisão. Quase todos os envolvidos com a crise de Porto Rico concordam com a necessidade de reformas fiscais e econômicas, embora não necessariamente sobre como implementá-los. O governo de Porto Rico já cortou o sistema público de pensões, aumentou impostos e demitiu funcionários do governo, mas a tinta vermelha do orçamento continua fluindo. Recentemente, Os republicanos da Câmara estão em negociações com a Casa Branca sobre uma legislação que pede um conselho de controle federal para supervisionar as finanças de Porto Rico. Mas alguns democratas se opõem a tal conselho, argumentando que isso infringiria a soberania da ilha.

4. p Reestruture a dívida. A resolução de uma crise de dívida muitas vezes envolve convencer os investidores a perderem seus investimentos. A crise da dívida latino-americana da década de 1980, por exemplo, não terminou até que o Plano Brady proporcionasse um corte de 30% na quantia devida aos países. As perspectivas para um acordo de dívida estão em dúvida, Contudo, porque os fundos de hedge têm comprado a dívida de Porto Rico em um aparente esforço para usar os tribunais dos EUA para forçar um acordo favorável - como aconteceu recentemente com o default da Argentina em 2002.

Desafios de longo prazo e caminho a seguir

p Resolvendo a crise da dívida, Contudo, é apenas um primeiro passo para resolver os problemas de Porto Rico. Deve também encontrar um caminho para o crescimento econômico sustentável, o que inevitavelmente significa se tornar mais competitivo.

p Um grupo de ex-economistas do Fundo Monetário Internacional divulgou um relatório no verão passado, no qual argumentava que Porto Rico precisa alterar as práticas do mercado de trabalho para reduzir os custos de fazer negócios. por exemplo, isentando temporariamente as empresas do salário mínimo federal e facilitando as regras que regem as horas extras, férias e dispensas. Eles também defenderam o corte dos benefícios da previdência social federal, observando que esses benefícios podem desestimular o trabalho de trabalhadores de baixa renda.

p Uma estratégia mais orientada para o longo prazo seria aproveitar os pontos fortes da ilha, como sua força de trabalho bem-educada. Quase 49 por cento da população de Porto Rico tem alguma educação universitária, tornando-a uma das forças de trabalho mais bem treinadas do mundo. Outra vantagem é um sistema jurídico confiável (especialmente em relação aos seus vizinhos latino-americanos).

p Esses pontos fortes sugerem que Porto Rico poderia crescer aumentando o apoio a indústrias de alto valor, como finanças, gestão e software, em vez de competir para atrair produtores de baixos salários. Cingapura e Coréia do Sul são dois exemplos de países que seguiram com sucesso uma estratégia de desenvolvimento de subir na escada do valor agregado.

p Mas para seguir tal estratégia, é necessário um clima de negócios mais favorável. De acordo com o Banco Mundial, Porto Rico ocupa a 47ª posição entre 188 países em termos de facilidade para fazer negócios (os EUA estão em 7º), e é particularmente fraco em termos de facilidade de pagamento de impostos, registro de propriedade e obtenção de alvarás de construção.

p The Jones Act, Enquanto isso, prejudica os negócios ao exigir que a carga enviada entre os portos dos EUA seja transportada em navios dos EUA. Uma isenção da lei ajudaria Porto Rico a se desenvolver como um centro regional.

p Embora pareça haver consenso de que reformas como essas são necessárias, eles levarão tempo para implementar e dar frutos. E antes que possamos resolver os problemas de longo prazo de Porto Rico, devemos primeiro encontrar uma maneira de resolver sua crise de dívida.

p O tempo não está do nosso lado:a crise da dívida da América Latina levou uma década para ser resolvida, e a Europa ainda está lutando com aspectos de sua crise de dívida, seis anos depois. Esperemos que Porto Rico não demore tanto.