Como os países estão aumentando a dívida para combater a COVID e por que as nações em desenvolvimento enfrentam escolhas mais difíceis

COVID continua a devastar sociedades em todo o mundo, e uma questão importante é como os governos podem se dar ao luxo de combatê-la. À medida que as economias são perturbadas, os governos estão intervindo para aumentar seus gastos para resgatar empresas, pagar o custo das medidas de saúde, e subsidiar os salários dos trabalhadores.

Antes do COVID, quando as pessoas argumentaram que o estado deveria ser capaz de oferecer saúde e educação gratuitas, entre outros serviços, e medidas de bem-estar, uma resposta política padrão era que os recursos do estado eram limitados. Questionada por uma enfermeira em 2017 por que seus salários não aumentaram em relação aos níveis de 2009, em seguida, primeiro-ministro britânico, Theresa May, disse:“Não existe uma árvore mágica do dinheiro que possamos sacudir e que, de repente, forneça tudo o que as pessoas desejam.”

Exceto, alguns anos depois, o governo não só conseguiu pagar os salários de milhões, também criou pacotes de resgate para milhares de empresas e ofereceu às pessoas vales para comer fora em restaurantes. Vários países europeus também deram um passo sem precedentes de subscrever os salários de milhões de trabalhadores em resposta à pandemia.

Como o Estado britânico e outros são capazes desse aumento radical nos gastos em um momento em que as receitas de impostos estão entrando em colapso?

‘Árvore mágica do dinheiro’

A resposta para isso está no mercado de dívida. Nos últimos meses, os governos mundiais aumentaram drasticamente seus empréstimos para cobrir os custos da pandemia. Pode parecer lógico que o custo do crédito suba durante tempos de incerteza econômica. A realidade, Contudo, é que o capital muitas vezes vai para a dívida soberana mais segura durante crises econômicas, particularmente quando os mercados de ações se tornam instáveis ​​e voláteis.

Nos últimos meses, em vez de lutar para encontrar credores ou ter que pagar mais dívidas, os governos das principais economias foram inundados com crédito a taxas historicamente baixas. Em outubro, a UE, até agora, um pequeno jogador no mercado de dívida (já que os empréstimos são feitos principalmente por governos nacionais dos estados membros), iniciou uma grande campanha de endividamento como parte dos esforços para combater a COVID por meio do programa SURE (Apoio para Mitigar Riscos de Desemprego em Situação de Emergência), criado em maio.

A primeira venda de títulos no valor de € 17 bilhões foi atendida com o que alguns descreveram como "demanda ultrajante", com investidores oferecendo um total de € 233 bilhões para comprá-los. Essa intensa competição era por títulos que ofereciam um retorno de -0,26% em dez anos, o que significa que um investidor que mantém o título até o vencimento receberá menos do que pagou hoje.

A UE não é o único mutuário que está efetivamente a ser pago para pedir dinheiro emprestado. Muitas das economias avançadas têm nos últimos anos e meses vendido dívida a taxas negativas. Para alguns países, a mudança foi dramática. Até mesmo países como a Espanha, Itália e Grécia, que anteriormente eram vistos como tomadores de empréstimos relativamente arriscados, com a Grécia passando por uma grande crise de dívida, agora desfrutam de empréstimos a taxas muito baixas.

A razão para esse fenômeno é que, embora esses títulos sejam inicialmente comprados por atores de mercado "tradicionais", os bancos centrais estão comprando grandes quantidades desses títulos assim que eles circulam no mercado. Por alguns anos agora, o Banco Central Europeu (BCE) tem sido um comprador ativo de títulos do governo europeu - não diretamente dos governos, mas do mercado secundário (de investidores que compraram esses títulos anteriormente). Este programa de compra de ativos do BCE foi expandido para ajudar a enfrentar a crise do COVID, com o BCE gastando € 676 bilhões em títulos do governo desde o início de 2020 até setembro.

Outros bancos centrais nas principais economias avançadas estão seguindo a mesma estratégia. Por meio desses programas, esses bancos centrais incentivam os investidores a continuar comprando títulos do governo com o conhecimento de que a demanda por esses títulos no mercado secundário permanecerá forte.

Países mais pobres

Nem toda a gente, Contudo, goza de uma posição semelhante no mercado de dívida. Enquanto as economias ricas estão sendo perseguidas por investidores para tirar seu dinheiro, a situação é radicalmente diferente para os países mais pobres. Muitos países pobres têm acesso limitado ao mercado de crédito e dependem de credores públicos, como o Banco Mundial.

Nos últimos anos, esse padrão começou a mudar com um número crescente de países em desenvolvimento aumentando seus empréstimos estrangeiros de credores privados. Países em desenvolvimento, Contudo, estão em uma posição estruturalmente mais fraca do que seus pares mais ricos. A escala menor de seus mercados de capitais significa que eles dependem mais de financiamento externo. Essa dependência significa que os países em desenvolvimento dependem de arrecadar dinheiro em moeda estrangeira, o que aumenta o risco para suas economias.

Como muitos países em desenvolvimento têm exportações menos diversificadas com uma porcentagem maior de commodities, a queda dos preços das commodities nos últimos meses aumentou esses riscos. Como resultado, os países em desenvolvimento enfrentam um custo de empréstimos significativamente mais alto em comparação com as economias mais ricas.

Alguns grandes países em desenvolvimento, como a Indonésia, Colômbia, Índia e Filipinas, começaram a seguir a política adotada pelas economias avançadas de comprar títulos do governo para financiar um déficit em expansão. Os riscos de fazer isso, Contudo, são maiores do que as economias mais ricas, incluindo um declínio nas entradas de capital, fuga de capitais e crises cambiais. Um relatório da agência de classificação S&P Global Ratings ilustrou as diferenças entre essas duas economias:

Embora a reação do mercado a esta abordagem por parte dos países em desenvolvimento tenha sido silenciada até agora, o relatório argumentou, esta situação pode mudar. Os países em desenvolvimento que fazem isso podem “enfraquecer a flexibilidade monetária e a estabilidade econômica, o que poderia aumentar a probabilidade de rebaixamentos do rating soberano ”.

Downgrades de classificações

Nos últimos meses, o rebaixamento por agências de classificação tem sido um grande risco enfrentado pelos países em desenvolvimento, com muitas economias enfrentando custos mais altos de empréstimos como resultado de tais rebaixamentos. Esses rebaixamentos costumavam estar ligados ao declínio dos preços e das exportações de commodities, como foi o caso dos diamantes para o Botswana e do petróleo para a Nigéria.

Em julho, após a participação da Etiópia, Paquistão, Camarões, Senegal e Costa do Marfim em uma iniciativa de suspensão da dívida do G20 endossada pelo Banco Mundial, a agência de classificação Moody's agiu contra esses países, argumentando que a participação neste esquema aumentava o risco para os investidores em títulos emitidos por esses países, levando a que algumas economias em desenvolvimento evitem a iniciativa para não enviar um “sinal negativo ao mercado”. A Zâmbia está prestes a ser o primeiro “default COVID” e outros países em desenvolvimento podem enfrentar uma situação semelhante nos próximos meses.

Como resultado dessa dinâmica, muitos países em desenvolvimento estão enfrentando a difícil escolha de desistir de quaisquer medidas de saúde economicamente caras ou enfrentar graves crises fiscais e econômicas. O acesso ao crédito tornou-se um fator determinante na capacidade dos governos de responder à pandemia. Como resultado do acesso a crédito barato, as economias desenvolvidas são capazes de tomar tais medidas de saúde enquanto limitam o impacto social e econômico da pandemia. Muitos países em desenvolvimento não têm esse luxo. Nem todo mundo consegue sacudir os galhos da árvore mágica do dinheiro.