A China está à beira de uma crise bancária?

p Uma variedade de indicadores sugere que a China está perigosamente perto de uma crise bancária. Até aqui, o governo conseguiu manter as coisas sob controle. Uma reestruturação da dívida liderada pelo Estado indica que as autoridades chinesas aprenderam algumas das lições da crise de empréstimos inadimplentes enfrentada pelos bancos estatais na década de 1990. O controle rígido sobre os bancos e seu pessoal sênior há muito dá à China uma plataforma pronta para controlar suas instituições financeiras.

p Mas controlar os efeitos do contágio financeiro é muito diferente das políticas do lado da oferta nas quais os planejadores centrais confiam há muito tempo. Mais, ao contrário da década de 1990, quando o problema dizia respeito principalmente a práticas de crédito inadequadas, as raízes dos problemas atuais são mais complexas e dizem respeito tanto ao lado ativo quanto ao passivo dos balanços dos bancos.

p Em muitos aspectos, esta é a história se repetindo. Em 1998, o governo injetou RMB 270 bilhões (3,18% do PIB) nos quatro maiores bancos estatais para salvá-los. Duas décadas depois, não é difícil identificar as fontes de uma nova crise bancária.

p No último mês, três dos grandes bancos estatais da China relataram aumentos em seus índices de empréstimos inadimplentes (NPL) para 2016 - a proporção de empréstimos inadimplentes em relação ao total. O índice de inadimplência do Banco da China aumentou três pontos base para 1,46%; O banco ICBC subiu 12 pontos base para 1,62%, e o Agricultural Bank continuou a ser o mais alto dos principais bancos da China, com 2,37%.

p Dados oficiais indicam que esses empréstimos inadimplentes representam cerca de 6% do total de empréstimos, compreendendo um rácio de morosidade de 1,74% e créditos de “menção especial” (que se encontram vencidos mas ainda não considerados de cobrança duvidosa) de 3,92%. Existem razões para acreditar que isso é uma subestimativa. Os dados provinciais indicam que, para muitas províncias menos ricas, a proporção de inadimplência é muito maior. A província central de Shanxi relatou um índice oficial de inadimplência de 2,34% no final de 2015. E o FMI estimou que os empréstimos bancários corporativos arriscados chegam a cerca de 15% de todos os empréstimos na China. Isso equivale a cerca de 7% do PIB - mais do que o dobro dos custos do resgate de 1998.

p Mais preocupante, enquanto o crescimento do crédito ao setor não financeiro desacelerou consideravelmente desde o início de 2016, o crescimento do financiamento social total, uma medida mais ampla de crédito e liquidez, continua a se expandir rapidamente. Isso indica que o dinheiro está voltando ao sistema financeiro, mantendo as chamadas firmas “zumbis” à tona. Isso desvia o crédito da economia produtiva e impede a tentativa do país de fazer a transição para uma "economia orientada para o talento".

História repetida

p O ressurgimento do problema dos empréstimos inadimplentes indica que os grandes bancos da China ainda não têm autonomia e visibilidade clara do risco em suas carteiras de empréstimos necessárias para a precificação e gestão do risco. Durante o início da década de 1990, a rolagem de empréstimos inadimplentes para grandes empresas estatais distorceu a distribuição de risco nos balanços dos bancos. Hoje, a colocação de risco fora do balanço, onde é menos visível, amplifica este problema.

p Um dos motivos está no lado do financiamento. Bancos menores, que aumentaram seus ativos em mais de 17% em 2016, carecem de acesso a redes mais amplas de agências para levantamento de depósitos e listagens internacionais do mercado de ações. Isso significa que eles dependem cada vez mais de recursos de curto prazo mais voláteis, fundos interbancários e produtos fora do balanço.

p Ao mesmo tempo, o papel do investimento estrangeiro na formação de capital diminuiu. Na década de 1990, frequentemente representava cerca de 10% da formação bruta de capital. Desde então, caiu para menos de 3%. Essa lacuna deve ser preenchida por fontes domésticas e tem levado os bancos a adotarem modelos de financiamento mais arriscados.

Controle do estado

p Os dados indicam que o governo chinês se antecipou a uma liquidação da dívida corporativa do país. Particularmente dramático foi o modo como as empresas chinesas pagaram empréstimos em moeda estrangeira, que agora representam uma pequena porcentagem do financiamento social total. Isso foi acompanhado pelo renascimento de um esquema para permitir que dívidas de empresas em dificuldades fossem trocadas por ações. Na indústria do aço, por exemplo, a estatal SinoSteel foi autorizada a trocar RMB 27 bilhões de dívidas em títulos conversíveis em ações em setembro de 2016.

p Isso significa que os bancos estaduais efetivamente arcarão com o risco dessas empresas em seus balanços. Surpreendentemente, Os bancos continuam sem autonomia operacional para resistir a essas políticas estaduais e mecanismos de governança corporativa para monitorar o reembolso.

p Enquanto isso, Os mercados de ações chineses continuam sofrendo com o excesso de oferta de empresas estatais com governança corporativa fraca. Consequentemente, os mercados de ações parecem mal posicionados para absorver quantias significativas de dívida.

p Todos esses indicadores sugerem que, embora o risco de uma crise bancária seja alto, um sistema financeiro opaco paradoxalmente limita o potencial de um contágio mais amplo. Isso o distingue dos EUA ou do Reino Unido no período que antecedeu a crise financeira global de 2008-09. Mas também apresenta um enigma para as reformas econômicas, sobre a melhor forma de criar as bases para um sistema financeiro mais diversificado sem colocar a estabilidade em risco.

p Por enquanto, os controles de capital e o pagamento de empréstimos em moeda estrangeira implicam que há poucos canais pelos quais uma liquidação de dívida induzida por estrangeiros poderia desencadear um colapso nos preços dos ativos. Apesar das preocupações em 2016 com a saída de capital, As reservas cambiais da China se estabilizaram.

p Mas há um custo de longo prazo. A China agora está mais vulnerável à saída de capital. Erros e omissões em suas contas nacionais permanecem grandes, sugerindo saídas de capital não registradas persistentes. Essa perda de capital deve servir como um lembrete salutar para aqueles que acreditam que a China pode assumir a liderança na globalização ou fornecer investimentos ou negócios monetários para alimentar coisas como uma economia pós-Brexit.

p O foco do governo chinês na gestão da dívida significará controles mais rígidos sobre os investimentos internacionais especulativos. Também proporcionará um teste severo do sistema financeiro planejado de forma centralizada da China em um futuro previsível.