Mercados privados na aposentadoria:entendendo os riscos e as preocupações do ASIC

Se você for membro de um superfundo, algumas de suas economias de longo prazo provavelmente serão investidas em mercados privados.

Os mercados públicos são familiares para a maioria de nós – o mercado de ações e os mercados de títulos governamentais e corporativos. Os mercados privados incluem activos não cotados, tais como empresas pertencentes a empresas de capital privado, investimentos em infra-estruturas e mercados de crédito privados.

O órgão de fiscalização empresarial, a Comissão Australiana de Valores Mobiliários e Investimentos (ASIC), lançou hoje um documento de discussão que enfatiza o crescimento do capital privado, aparentemente à custa dos mercados públicos. Embora o número de empresas cotadas e o valor das ofertas públicas iniciais tenham diminuído, os fundos de private equity e de infra-estruturas registaram um boom.

Deveríamos estar preocupados com isso?

Mercados públicos versus mercados privados

Os mercados públicos tendem a ser transparentes, rigorosamente regulamentados e líquidos. As empresas cotadas na bolsa publicam as suas contas financeiras, realizam assembleias gerais anuais e as suas ações podem ser facilmente negociadas.

Em contraste, os mercados privados são pouco regulamentados. Os investimentos de capital privado são mais opacos, menos líquidos e, portanto, mais arriscados. Mas podem proporcionar retornos (ou perdas) muito maiores.

Muitas vezes, faz sentido obter capital de fontes privadas. Por exemplo, é improvável que os empreendedores cujas empresas iniciantes tenham receitas, lucros e activos tangíveis insuficientes consigam obter capital nos mercados públicos ou junto de bancos. Em vez disso, recorrem a empresas de private equity para obter financiamento.

Quais são as preocupações?

No seu relatório, a ASIC levanta várias preocupações:

• 
  o encolhimento dos mercados de ações públicas da Austrália pode prejudicar a economia
  
• 
  a ascensão dos mercados privados pode criar riscos novos ou ampliados
  
• 
  a falta de transparência dos mercados privados representa um desafio para investidores e reguladores.
  

Os mercados públicos desempenham um papel importante na ligação dos investidores às empresas que procuram capital. A contracção dos mercados públicos tem, portanto, implicações económicas importantes. Os mercados privados conseguirão compensar a lacuna?

Apesar do crescimento dos mercados de capitais privados, estes ainda são pequenos em comparação com os seus homólogos públicos. A capitalização total da Bolsa de Valores Australiana (ASX) é de US$ 3 trilhões. O total de fundos de capital privado sob gestão é de apenas 150 mil milhões de dólares.


As listagens de novas empresas na ASX diminuíram na última década. Luis Enrique Ascui/AAP
A falta de divulgação nos mercados de capitais privados também pode criar mais e diferentes riscos para os mercados financeiros e para a economia; riscos que os reguladores podem não compreender, nem saber como antecipar ou mitigar eficazmente.

O papel dos superfundos australianos

A ASIC está preocupada com as implicações para o setor de aposentadoria do crescimento dos mercados de capitais privados e do declínio dos mercados públicos.

Os activos de pensões de reforma da Austrália totalizam agora 4,1 biliões de dólares, valor superior ao valor do PIB da Austrália e superior ao valor total de todas as empresas cotadas na ASX. Qualquer coisa que altere o campo de jogo para o super australiano tem o potencial de criar riscos (ou oportunidades) descomunais para a economia australiana.

O relatório da ASIC destaca o crescente envolvimento dos fundos de pensões da Austrália nos mercados privados. Os dois maiores superfundos da Austrália, o Australian Super e o Australian Retirement Trust, têm cada um cerca de 20% do total dos seus fundos investidos em mercados privados.

O facto é que o sector de pensões de reforma da Austrália ultrapassou os mercados públicos australianos. Eles não podem negociar ações na ASX sem alterar significativamente os preços das ações em seu detrimento. Por outro lado, tendo superfundos, que são altamente regulamentados para proteger as poupanças dos membros, investir em mercados de capitais privados não regulamentados é chocante, se não potencialmente arriscado.

Dito isto, a dimensão dos superfundos da Austrália significa que podem definir os termos e o preço a que investem. Este poder é mais valioso em negócios privados; menos ainda nos mercados públicos, onde o preço das ações de uma empresa e as suas contas financeiras são de conhecimento público.

Cada vez mais, os superfundos investem directamente em projectos de infra-estruturas, como portos e aeroportos, em vez de comprarem acções de empresas de infra-estruturas cotadas.

O que está por trás da mudança nos mercados?

O relatório da ASIC aponta o dedo aos culpados habituais pela mudança dos mercados de capitais públicos para os mercados de capitais privados, incluindo a carga regulamentar sobre as empresas públicas e a ascensão de empresas tecnológicas que preferem recorrer ao capital privado.


O presidente da ASIC, Joe Longo, levantou várias preocupações sobre a dinâmica dos mercados públicos e privados. Joel Carrett/AAP
No entanto, outro problema está a atormentar os decisores políticos em todo o mundo:demasiado capital persegue muito poucas oportunidades de investimento rentáveis. As empresas têm muito dinheiro em seus livros e nada para gastá-lo.

Cada vez mais, essas empresas têm recorrido à recompra de ações (reduzindo o número das suas ações emitidas) para recompensar os investidores de uma forma eficaz em termos fiscais. Grande parte da redução do capital público deve-se às recompras de ações que, só em 2022, totalizaram 1,3 biliões de dólares.

Por que tudo isso importa?

O relatório ASIC é notável pelo que não diz; nada, por exemplo, no seu próprio histórico conturbado de ações investigativas e de execução.

A crescente importância dos mercados privados opacos é mais importante se os reguladores estiverem adormecidos ao volante. A tendência da ASIC para uma supervisão fraca e uma aplicação esclerótica dificilmente poderá ter aumentado a confiança dos investidores nos mercados de capitais públicos da Austrália.

A sua supervisão das ofertas públicas iniciais (IPO) também tem sido questionável há muito tempo. Como se pode esperar que a ASIC gerencie adequadamente os riscos complexos do mercado de capitais privados, dado o seu péssimo desempenho na gestão de riscos mais simples do mercado público?

O aparente declínio dos mercados públicos tem assustado até mesmo os mais sofisticados intervenientes nos mercados financeiros privados – incluindo, mais notavelmente, Jamie Dimon, CEO da JP Morgan. Se Dimon está preocupado, então a ASIC – e todos nós – provavelmente também deveríamos estar preocupados.