O que causou a segunda-feira negra:a quebra do mercado de ações de 1987?

Segunda-feira, 19 de outubro 1987 é conhecido como Black Monday. Naquele dia, corretores de ações em Nova York, Londres, Hong Kong, Berlim, Tóquio e quase qualquer outra cidade com uma troca encarou as figuras correndo em suas telas com uma sensação crescente de pavor. Um suporte financeiro cedeu, e a tensão derrubou os mercados mundiais.

Principais vantagens

• A quebra do mercado de ações da "Segunda-feira Negra" em 19 de outubro, 1987, viu os mercados dos EUA caírem mais de 20% em um único dia.
• Pensa-se que a causa da quebra foi precipitada por modelos de negociação orientados por programas de computador que seguiram uma estratégia de seguro de portfólio, bem como o pânico do investidor.
• Os precursores do crash também residiram em uma série de acordos monetários e de comércio exterior que desvalorizaram o dólar dos EUA para ajustar os déficits comerciais e, em seguida, tentaram estabilizar o dólar em seu novo valor mais baixo.

Negociação de programas e seguro de portfólio

Naquele dia nos Estados Unidos, as ordens de venda empilhadas sobre as ordens de venda já que o S&P 500 e o Dow Jones Industrial Index perdem valor em mais de 20%. Havia falado sobre os EUA entrando em um ciclo de baixa - os touros estavam correndo desde 1982 - mas os mercados deram muito pouco aviso ao então novo presidente do Federal Reserve, Alan Greenspan.

Greenspan se apressou em cortar as taxas de juros e pediu aos bancos que inundassem o sistema com liquidez. Ele esperava uma queda no valor do dólar devido a uma rixa internacional com as outras nações do G7 sobre o valor do dólar, mas o colapso financeiro aparentemente mundial veio como uma surpresa desagradável naquela segunda-feira.

As bolsas também estavam ocupadas tentando bloquear as ordens de negociação do programa. A ideia de usar sistemas de computador para se envolver em estratégias de negociação em grande escala ainda era relativamente nova em Wall Street, e as consequências de um sistema capaz de colocar milhares de pedidos durante uma falha nunca foram testadas.

Uma estratégia de negociação automatizada que parece ter estado no centro da exacerbação do crash da Black Monday foi o seguro de portfólio. A estratégia visa proteger uma carteira de ações contra o risco de mercado por meio da venda a descoberto de futuros de índices de ações. Esta técnica, desenvolvido por Mark Rubinstein e Hayne Leland em 1976, tinha o objetivo de limitar as perdas que uma carteira pode experimentar à medida que as ações caem de preço, sem que o gerente da carteira tenha que vender essas ações.

Esses programas de computador automaticamente começaram a liquidar as ações quando certas metas de perda foram atingidas, empurrando os preços para baixo. Para o desespero das trocas, a negociação do programa levou a um efeito dominó, à medida que os mercados em queda acionaram mais ordens de stop-loss. A venda frenética ativou mais uma rodada de pedidos de stop-loss, que arrastou os mercados para uma espiral descendente. Como os mesmos programas também desligaram automaticamente todas as compras, as ofertas desapareceram em todo o mercado de ações basicamente ao mesmo tempo.

Embora o programa de negociação explique algumas das características acentuadas do crash (e o aumento excessivo dos preços durante o boom anterior), a grande maioria das negociações no momento da quebra ainda era executada por meio de um processo lento, frequentemente exigindo vários telefonemas e interações entre humanos.

Segunda-feira negra

Sinais ameaçadores antes da queda

Havia alguns sinais de alerta de excessos semelhantes aos excessos de pontos de inflexão anteriores. O crescimento econômico desacelerou enquanto a inflação aumentava. O dólar forte pressionava as exportações dos EUA. O mercado de ações e a economia estavam divergindo pela primeira vez no mercado altista, e, como resultado, as avaliações subiram para níveis excessivos, com a relação preço-lucro do mercado geral subindo acima de 20. As estimativas futuras de lucros estavam tendendo a cair, mas as ações não foram afetadas.

Sob o Plaza Accord de 1985, o Federal Reserve concordou com os bancos centrais das nações do G-5 - França, Alemanha, o Reino Unido, e Japão - para desvalorizar o dólar americano nos mercados de câmbio internacionais, a fim de controlar os crescentes déficits comerciais dos Estados Unidos. No início de 1987, essa meta havia sido alcançada:a lacuna entre as exportações e importações dos EUA havia se achatado, que ajudou os exportadores dos EUA e contribuiu para o boom do mercado de ações dos EUA em meados da década de 1980.

Nos cinco anos anteriores a outubro de 1987, o DJIA mais do que triplicou em valor, criando níveis de valorização excessivos e um mercado de ações sobrevalorizado. O Plaza Accord foi substituído pelo Louvre Accord em fevereiro de 1987. Sob o Louvre Accord, os países do G-5 concordaram em estabilizar as taxas de câmbio em torno dessa nova balança comercial.

Nos E.U.A., o Federal Reserve apertou a política monetária sob o novo Acordo do Louvre para interromper a pressão baixista sobre o dólar no segundo e terceiro trimestres de 1987, levando ao crash. Como resultado desta política monetária contracionista, o crescimento da oferta de moeda dos EUA despencou em mais da metade de janeiro a setembro, as taxas de juros subiram, e os preços das ações começaram a cair no final do terceiro trimestre de 1987.

Os participantes do mercado estavam cientes desses problemas, mas outra inovação levou muitos a ignorar os sinais de alerta. O seguro de carteira deu uma falsa sensação de confiança às instituições e corretoras. A crença geral em Wall Street era que evitaria uma perda significativa de capital se o mercado quebrasse. Isso acabou alimentando o risco excessivo, o que só se tornou aparente quando as ações começaram a enfraquecer nos dias que antecederam a fatídica segunda-feira. Mesmo os gerentes de portfólio que eram céticos quanto ao avanço do mercado não ousavam ficar de fora da alta contínua.

Os traders do programa assumiram grande parte da culpa pelo crash, que parou no dia seguinte, graças aos bloqueios de troca e um pouco de habilidade, possivelmente sombrio, movimentos pelo Fed. Tão misteriosamente, o mercado voltou a subir em direção às alturas de que acabara de cair. Muitos investidores que se sentiram consolados com a ascensão do mercado e mudaram para o comércio mecânico ficaram bastante abalados com o crash.

The Bottom Line

Embora a negociação do programa tenha contribuído muito para a gravidade do acidente (ironicamente, em sua intenção de proteger todos os portfólios contra riscos, tornou-se a maior fonte única de risco de mercado), o catalisador exato ainda é desconhecido e possivelmente para sempre desconhecido. Com complexas interações entre moedas e mercados internacionais, é provável que surjam soluços. Após o acidente, as bolsas implementaram regras de disjuntor e outras precauções para diminuir o impacto das irregularidades, na esperança de que os mercados tenham mais tempo para corrigir problemas semelhantes no futuro.

Embora agora saibamos as causas da segunda-feira negra, algo assim ainda pode acontecer novamente. Desde 1987, uma série de mecanismos de proteção foram construídos no mercado para evitar a venda em pânico, como freios comerciais e disjuntores. Contudo, algoritmos de negociação de alta frequência (HFT) dirigidos por supercomputadores movem um grande volume em apenas milissegundos, o que aumenta a volatilidade.

O Flash Crash de 2010 foi o resultado de HFT que deu errado, fazendo o mercado de ações cair 7% em questão de minutos. Isso levou à instalação de faixas de preços mais apertadas, mas o mercado de ações passou por vários momentos voláteis desde 2010. A ascensão da tecnologia e do comércio online introduziram mais riscos no mercado.