Não acredite nas profecias do Brexit de desgraça econômica

O choque e o horror na votação do Brexit foram altos e barulhentos. Alguns parecem se deleitar com a incerteza que o resultado do referendo provocou. A libra caindo em valor, uma desaceleração nos mercados - dá crédito às alegações do establishment antes do referendo de que um voto de licença levaria ao Armagedom econômico.

Mas há muitas razões para rejeitar o consenso de que o Brexit será caro para a economia do Reino Unido. Mesmo que os mercados pareçam turbulentos logo após a votação, a reação do mercado financeiro até o momento tem mais características de uma tempestade sazonal do que de uma grande catástrofe.

Fomos informados de que o consenso de especialistas em economia era totalmente contrário a um Brexit. Instituições elogiadas - do FMI, A OCDE para o Tesouro e a London School of Economics - produziram previsões contundentes que variaram de dificuldades econômicas a desastres totais caso o Reino Unido deixasse a UE. Ainda assim, 52% por cento do eleitorado britânico rejeitou claramente seus avisos.

Algo que minha experiência profissional me ensinou é que quando um "consenso aceito" é apresentado como esmagador, é um bom momento para considerar o oposto. Os principais exemplos disso são o bug do milênio, o frenesi das ações da Internet, a bolha imobiliária, Grã-Bretanha saindo do mecanismo de taxa de câmbio europeu (ERM) e Grã-Bretanha não aderindo ao euro. Em cada um desses exemplos, o consenso esmagador do establishment da época revelou-se errado. Acredito que o Brexit seja uma situação semelhante.

Completamente perigoso

Os modelos econômicos usados ​​para prever as consequências adversas de um Brexit são as ferramentas da minha profissão. Usado corretamente, eles nos ajudam a entender melhor como os sistemas funcionam. Nas mãos erradas, eles também são extremamente perigosos. O colapso do fundo de hedge Long-Term Capital Management em 1998 e a precificação incorreta de títulos lastreados em hipotecas que levaram à crise financeira de 2008 são apenas dois dos muitos exemplos de consequências prejudiciais decorrentes do abuso de tais modelos.

O resultado desses modelos frequentemente altamente sofisticados depende inteiramente da competência e integridade do usuário. Com ajuste minúsculo, eles podem ser ajustados para apoiar ou contradizer mais ou menos qualquer argumento que você queira.

A enxurrada de previsões econômicas terríveis que foram entregues antes do referendo foram falhas por duas razões principais. Primeiro, não reconheceram os riscos de permanecer na UE. E em segundo lugar, a independência dos previsores é questionável.

Vamos começar com a suposta independência das instituições de previsão. Embora os economistas devam, em teoria, se esforçar para ser independentes e objetivos, Luigi Zingales, da Universidade de Chicago, oferece um argumento convincente de que, na realidade, os economistas são tão suscetíveis à influência das instituições que pagam por seus serviços quanto em outros setores, como os reguladores financeiros.

Pressão dos pares

Outro desafio enfrentado pelos economistas é apresentado pela natureza do assunto. A economia é uma ciência social que, no seu coração, trata da psicologia das interações sociais humanas. Muitos modelos tentam resolver as dificuldades que a subjetividade humana causa impondo pressupostos de racionalidade formal em seus modelos. Mas o que é e o que não é racional é subjetivo. Em reconhecimento posterior dessa dificuldade, a subdisciplina da economia comportamental evoluiu.

O pastoreio é um conceito que tem sido usado para racionalizar as bolhas do mercado financeiro e vários outros comportamentos. Descreve situações em que parece racional para os indivíduos seguirem o consenso percebido. Qualquer pessoa que se encontre em uma posição em que a maioria de sua empresa tem uma visão radicalmente diferente da sua terá experimentado a dificuldade de se destacar na multidão.

Em 2005-06, várias pessoas (inclusive eu) apresentaram a opinião de que os preços das casas cairiam. Embora algumas audiências tenham sido simpáticas, a opinião da maioria na época era hostil e irrisória. Desafiar a sabedoria recebida expõe você a sentimentos de isolamento.

O senso comum entre os acadêmicos é que a UE é uma força do bem que deve ser defendida a todo custo. Colegas respeitados não acreditam que alguém com sua formação e conhecimento profissional possa pensar de outra forma e permanecer parte da multidão acadêmica. Em tal ambiente, é muito difícil desafiar essa ortodoxia.

Eu - e a maior parte da população do Reino Unido - poderia ter sido convencido pelos economistas pró-Remain se eles tivessem sido um pouco mais honestos sobre as limitações de seus modelos, e os riscos de permanecer na UE.

Reações do mercado

Apesar dos relatos de queda dos mercados após o resultado do Brexit, quando você coloca o nível atual de volatilidade no contexto de outros choques, as condições do mercado não são tão ruins quanto podem parecer. O FTSE 100 ainda está mais alto do que era há apenas duas semanas e o FTSE 250 mais focado no Reino Unido está atualmente mais alto do que era no final de 2014. Este é o tipo de volatilidade que os mercados vêem duas ou três vezes por ano.

O índice de volatilidade para o US S&P, conhecido como VIX ou "medidor do medo", é o que é amplamente usado para medir a incerteza dos participantes do mercado financeiro global em relação às perspectivas para as ações. Quando o resultado do Brexit foi anunciado pela primeira vez, o VIX mudou bruscamente, mas desde então se estabeleceu em meados dos anos 20. Para colocar isso em contexto, a média de todos os tempos é 20,7, a baixa de fechamento de todos os tempos é 8,5 e a alta de fechamento de todos os tempos na Black Monday em 1987 foi de 150. Mais recentemente, durante a crise financeira, atingiu uma alta de fechamento de 87,2 em novembro de 2008.

Outros indicadores financeiros também mudaram rapidamente com a divulgação dos resultados do referendo. Diante disso, o mercado japonês sofreu um forte choque caindo quase 8%. Contudo, a queda de 8% no mercado de ações japonês é quase exatamente igualada por um ganho de 8% do iene japonês em relação à libra. Portanto, o efeito líquido para investidores sediados no Reino Unido em ações japonesas é próximo de zero.

A queda no valor da libra após o resultado do Brexit também não é tão ruim quanto pode parecer à primeira vista. O tamanho da queda foi agravado pela suposição do dia anterior de que Remain venceria. Também há precedentes para uma queda dramática - após a crise do ERM - que se provou benéfica para muitas empresas exportadoras britânicas e indiscutivelmente ajudou a sustentar a recuperação econômica da década de 1990.

Uma libra mais baixa beneficia as empresas que agregam a maior parte do valor aos seus produtos dentro do Reino Unido, e empresas que vendem seus produtos no mercado internacional. Isso inclui exportadores como a empresa farmacêutica GlaxoSmithKline, a empresa de bebidas Diageo e a empresa de tecnologia ARM - todas registraram ganhos no preço das ações na manhã seguinte à votação. As empresas que dependem de importações e agregam pouco valor no Reino Unido serão as mais atingidas no curto prazo, à medida que se adaptam à volatilidade da taxa de câmbio.

Sem dúvida, haverá vencedores e perdedores com a decisão do Reino Unido de deixar a UE. Mas os índices de volatilidade já estão mais baixos do que em fevereiro deste ano, sugerindo que os mercados não estão anormalmente preocupados com as perspectivas, e os custos de empréstimos do governo do Reino Unido estão baixos o tempo todo. Esta é outra razão para rejeitar o consenso pré-referendo de que o Brexit traria a ruína econômica.