Como o private equity venceu enquanto outros investidores de Dick Smith foram queimados

p O recente desaparecimento um tanto rápido da Dick Smith Holdings, resultando em sua entrada em concordata voluntária, é um lembrete gritante dos riscos de investir em empresas listadas por empresas de private equity sem fazer uma pesquisa cuidadosa. Outro exemplo do passado recente é Myer, que também nunca se recuperou nem perto de seu preço de listagem original.

p Alguns comentaristas culparam o fim da má estratégia, circunstâncias no setor de varejo, ou má gestão de inventário. Mas, embora os investidores em ações da Dick Smith Holdings possam acabar sem nada, a firma de private equity que adquiriu Dick Smith da Woolworths em 2012 já recuperou seu investimento em dinheiro várias vezes.

p Como isso é possível?

p Como a Anchorage Capital Partners conseguiu adquirir Dick Smith da Woolworths em 2012 em um negócio de A $ 115 milhões e listá-lo no mercado por um valor de mercado total equivalente a A $ 520 milhões?

Capital privado 101

p Empresas de private equity normalmente representam investidores informados, como indivíduos de alto patrimônio líquido, ou gestores de fundos que buscam retornos mais elevados por meio de investimentos alavancados.

p Normalmente, uma empresa de capital privado empreenderá uma carteira de investimentos altamente alavancados em diferentes setores, alcançando um nível de diversidade, mas com um alto risco quanto mais tempo permanecerem.

p As empresas têm um objetivo muito claro:identificar negócios com potencial de alto retorno com base em seu balanço patrimonial, potencial operacional ou capacidade de alavancagem e de benefícios fiscais, mas para sair assim que os objetivos forem alcançados.

p O objetivo não é adquirir um negócio com o objetivo de investir a longo prazo, mas apenas com o objetivo de sair em um ponto em que o retorno da relação de risco seja maximizado.

Decoração de vitrine

p Isso significa que uma saída é planejada desde o primeiro dia, desde que o retorno não seja comprometido. As perspectivas de longo prazo para o negócio são de interesse apenas para a firma de private equity na medida em que ajuda a preparar o negócio para o mercado para ajudar na saída da firma de private equity. No caso de saída por listagem, isso normalmente envolverá a mudança e o empacotamento do negócio para que seja percebido como um investimento mais valioso por futuros investidores. A embalagem normalmente envolverá todos os aspectos positivos essenciais do mercado do negócio, a planilha de balanço, estrutura e gestão de capital.

p Se uma empresa adquirida já estiver listada, muitas vezes eles vão retirar a lista da empresa, reestruturá-lo e reembalá-lo e, em seguida, colocá-lo no mercado por meio de uma bolsa de valores ou vendê-lo como uma empresa em funcionamento parcial ou totalmente em uma venda. Freqüentemente, eles adquirem divisões ou segmentos de negócios em empresas maiores, como foi o caso de Dick Smith.

p Normalmente, os negócios de private equity são altamente alavancados, ou seja, há muito mais dívida do que capital usado para financiar a aquisição, mas uma vez que os juros e a dívida são cobertos, todos os retornos vão para os acionistas, e inicialmente esta é a firma de private equity. Quando uma empresa é adquirida por uma empresa de capital privado, é feito por meio de uma entidade ou holding (newco). Newco sob controle de private equity, normalmente compra a si mesma, no sentido de que a newco será proprietária do negócio adquirido, mas o capital privado controla a newco.

p O capital privado financiará a aquisição da empresa por uma dívida majoritária da newco e não da empresa de capital privado. A empresa de private equity e a administração contribuirão com o patrimônio mínimo necessário; isso vai depender dos arranjos de financiamento que serão regidos pelo balanço da newco, a reputação da empresa de private equity e gestão, e o apetite das instituições financeiras por dívidas da newco. Os benefícios fiscais também serão maximizados na medida em que os juros sejam dedutíveis do imposto, um grande benefício dado o grau de endividamento. Além disso, o imposto pago sobre esses ganhos é um ganho de capital, tributados a uma taxa inferior. As firmas de private equity usarão advogados tributários e contadores muito inteligentes para estruturar o negócio de forma que os impostos pagos sejam bem minimizados.

p A empresa de private equity e a administração deterão todo o patrimônio da newco, mas com restrições aos gestores em termos de venda de seu patrimônio. As empresas de private equity só aceitarão restrições à venda de ações na medida em que seja uma condição precedente para o financiamento da dívida e elas acreditem que maximize o preço que podem receber na saída, de modo que não crie a impressão errada.

p As empresas de private equity também obterão retornos cobrando da empresa adquirida taxas de administração às vezes exorbitantes, bem como extraindo retornos da venda do negócio em parte ou no todo, e pode até extrair dividendos, dependendo de cláusulas financeiras de credores que são estabelecidas no momento da aquisição.

p O capital privado pode planejar manter uma participação no longo prazo, além de sua saída inicial, na medida em que ajuda a maximizar o valor recebido por sua participação vendida e estará preparado para dar baixa dessa participação contínua, tendo já alcançado o retorno desejado.

p É o que sugiro que já aconteceu no caso de Dick Smith. Anchorage recebeu um preço de mais de A $ 2 por ação, liquidando a maioria de sua participação e, no processo, também é provável que tenha levantado novo patrimônio para resgatar parte da dívida, dependendo dos convenants no local. Independentemente disso, a Anchorage terá feito muitas vezes seu investimento inicial na cotação da Dick Smith Holdings, mesmo depois de pagar a parte superior à Woolworths se houver necessidade como parte do negócio.

p Os perdedores serão aqueles que estão comprometidos, gestão, acionistas, particularmente aqueles que se mantiveram desde a listagem de Dick Smith Holdings e credores não garantidos com pele no jogo contra Anchorage, que está simplesmente envolvido. É como bacon e ovos, a galinha está envolvida, mas o porco está comprometido.