IPO da SpaceX:retornos realistas após altas expectativas?

Espera-se que a SpaceX de Elon Musk se torne em breve uma empresa pública no que pode ser a maior oferta pública inicial da história. Mas a minha nova pesquisa sugere que os investidores que compram ações da empresa provavelmente não verão o crescimento explosivo que os IPOs anteriores tiveram.

A fabricante de foguetes e satélites, que entrou com pedido confidencial de abertura de capital em 1º de abril de 2026, está planejando levantar até US$ 75 bilhões na oferta, o que lhe daria uma avaliação de US$ 1,75 trilhão.

A SpaceX não é a única empresa de alto perfil que deverá vender ações ao público pela primeira vez este ano. As empresas de inteligência artificial OpenAI e Anthropic também deverão ser listadas nos próximos meses em IPOs massivos.

Para Wall Street, isso significa acordos de grande sucesso com taxas pesadas para os bancos envolvidos. Para os primeiros investidores e executivos, isso poderia significar enormes pagamentos. Entretanto, para os investidores comuns, a questão é se uma empresa quente que “abre o capital” hoje representa uma boa oportunidade de investimento.

O que realmente significa quando uma empresa “abre o capital”?

Durante décadas, um IPO marcou o momento em que os investidores comuns podiam comprar uma empresa em rápido crescimento e participar na sua expansão futura. Hoje, esse momento muitas vezes chega muito mais tarde na vida de uma empresa – depois de grande parte do crescimento dramático já ter ocorrido a portas fechadas.

Estudo relatórios financeiros, remuneração de executivos e ofertas públicas iniciais. Num estudo recente de quase 1.000 IPOs nos EUA realizado de 2007 a 2022, os meus coautores e eu examinámos o que acontece no período crítico imediatamente antes e depois das empresas abrirem o capital. A nossa investigação sugere que o IPO moderno representa cada vez mais uma oportunidade para os insiders e executivos retirarem dinheiro – e não o início da criação de valor para os investidores públicos.

IPOs usados para financiar o crescimento

Um IPO ocorre quando uma empresa privada vende ações ao público pela primeira vez. Tradicionalmente, os IPOs ajudavam empresas jovens e com dificuldades financeiras a angariar dinheiro para crescer. Os investidores forneceram capital e compartilharam o sucesso futuro.

Muitas empresas icónicas – incluindo a Amazon e a Apple – abriram o capital no início dos seus ciclos de vida. Grande parte de seu crescimento dramático aconteceu depois que já eram públicos.

Esse padrão mudou. A pesquisa mostra que o número de empresas americanas de capital aberto caiu drasticamente desde o final da década de 1990. Ao mesmo tempo, o capital privado de empresas de capital de risco e de capital privado expandiu-se. Na nossa investigação, documentamos que a idade média de uma empresa quando abre o capital mais do que duplicou, passando de quatro anos no início da década de 2000 para quase 10 anos em 2025.

As empresas agora podem arrecadar bilhões de forma privada. Eles não precisam de mercados públicos tão cedo como antes.


Steve Jobs foi cofundador da Apple em 1976 – quatro anos antes de ela abrir o capital. Esta imagem foi tirada em 1977 na primeira West Coast Computer Faire em São Francisco, onde o computador Apple II foi lançado. Tom Munnecke/Getty Images)

O que descobrimos em quase 1.000 IPOs

Nossa pesquisa se concentra no que reguladores e profissionais chamam de “ações baratas”.

Refere-se a opções de ações concedidas a executivos antes de um IPO a um preço de ação muito inferior ao eventual preço do IPO. As opções de ações dão aos executivos o direito de comprar ações posteriormente a um preço fixo. Se o preço do IPO for muito superior ao preço de exercício, as opções são imediatamente muito valiosas.

Por exemplo, digamos que você seja o CEO de uma empresa que está abrindo o capital. Você recebeu opções de ações que lhe dão o direito de comprar 10.000 ações da sua empresa ao preço de US$ 2. O preço do IPO é fixado em US$ 20. Após o IPO, você poderia exercer seu direito de comprar as ações da empresa por US$ 2 e depois vendê-las imediatamente por cerca de US$ 20, com um ganho de US$ 180.000.

Examinamos cerca de 1.000 IPOs entre 2007 e 2022. Em média, o preço do IPO foi 5,7 vezes superior ao preço de exercício das opções outorgadas no ano anterior ao IPO.

Em termos simples, os executivos muitas vezes detinham opções cujo valor aumentava no momento em que a empresa abria o capital. Parte desta diferença pode reflectir o crescimento real ou o facto de as acções privadas serem menos líquidas – isto é, menos fáceis de vender – do que as públicas. Mas mesmo depois de ajustar estes factores, a diferença permaneceu grande.

Isto é importante para os futuros acionistas, nomeadamente aqueles que compram ações após o IPO, uma vez que um valor substancial já foi transferido para os insiders antes de os investidores públicos comprarem ações.

Incentivos para abrir o capital

Também encontrámos padrões em que as empresas concederam opções com descontos mais profundos.

As empresas apoiadas por capital de risco e investidores institucionais privados eram mais propensas a apresentar diferenças significativas entre os preços das opções e os preços do IPO. Isto apoia uma história de incentivo simples.

Alguns investidores iniciais desejam liquidez ou investimentos que sejam fáceis de transformar em dinheiro. Conceder aos executivos opções que se tornem altamente valiosas no IPO pode ajudar a motivar os gestores a concluir a oferta. Nesse sentido, o IPO muitas vezes serve como um evento de liquidez – uma forma de os insiders sacarem dinheiro.

Isto não implica necessariamente qualquer irregularidade, mas sugere que o IPO reflecte agora frequentemente o momento de saída dos insiders, em vez de simplesmente a oportunidade de crescimento dos investidores públicos.

O que acontece depois do IPO

A história não termina no dia do IPO.

A nossa investigação mostra que as empresas com opções de ações mais baratas investiram menos em despesas de capital e em investigação e desenvolvimento depois de abrirem o capital. As opções de ações baratas oferecem menos incentivos para a empresa assumir riscos. E isso, por sua vez, pode afetar as perspectivas financeiras futuras de uma empresa.

Os executivos que já detêm opções de ações valiosas podem preferir um crescimento estável à expansão agressiva da empresa. Uma vez que o risco e a recompensa estão ligados, as empresas que assumem menos riscos tendem a crescer a um ritmo mais lento, o que significa que os futuros acionistas poderão obter ganhos menores.

A nossa investigação apoia esta conjectura, uma vez que descobrimos que as empresas com ações mais baratas registaram retornos mais baixos em horizontes mais longos após a abertura de capital. Isto é importante para os novos investidores que não só esperam um crescimento exponencial após o IPO, mas também um desempenho das ações a longo prazo.

Para os investidores públicos, a conclusão é simples:grande parte do crescimento explosivo do valor empresarial ocorre agora enquanto as empresas ainda são privadas.