O que impulsiona John Rogers, da Ariel Investments

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John Rogers é uma dupla anomalia. Em um momento em que os investidores estão cada vez mais se voltando para fundos de índice, ele escolhe ações individuais. E em um momento em que o mercado prefere empresas voltadas para o crescimento, ele compra ações com preço de valor. Um ex-astro do basquete em Princeton, ele lançou a Ariel Investments, com sede em Chicago, em 1983, aos 25 anos. O principal fundo público da empresa, Ariel Fund (símbolo ARGFX), inaugurado três anos depois. Ele ainda é o principal gerente da Ariel, que retornou 11,6% anualizado na última década, batendo o índice Russell 2500 Value em uma média de 1,7 pontos percentuais ao ano. (Retornos e outros dados são de 14 de setembro)

Entrevistei Rogers durante um almoço em Washington, D.C., no Hay-Adams Hotel, em frente à Casa Branca. Rogers foi co-presidente do comitê inaugural do presidente Obama, e a família Rogers está mergulhada na política e no serviço público. Sua mãe foi a primeira mulher afro-americana a se formar na faculdade de direito da Universidade de Chicago. Um republicano, ela fez um discurso de apoio para Richard Nixon na convenção de nomeações em 1960 e mais tarde tornou-se procuradora-geral adjunta e embaixadora. Pai de Rogers, um democrata, foi um dos aviadores Tuskegee originais (o esquadrão de aviação afro-americano pioneiro durante a Segunda Guerra Mundial) e serviu como juiz do tribunal de menores no Condado de Cook por 21 anos.

Fisgado desde cedo. O pai de John o interessou pelo mercado, dando-lhe ações como presente de aniversário. Em Princeton, John formou-se em economia. Um de seus professores foi Burton Malkiel, autor do clássico de 1973 Uma caminhada aleatória por Wall Street. Malkiel ainda está ativo hoje e um defensor ferrenho da hipótese do mercado eficiente - a ideia de que as ações refletem todas as informações disponíveis sobre elas, então eles estão corretamente, ou eficientemente, com preços. A conclusão lógica para os investidores, então, é comprar fundos de índice com despesas baixas.

Rogers, Contudo, convenceu-se de que algumas ações - especialmente empresas menores que são menos seguidas e menos compreendidas - podem oferecer oportunidades significativas. Ele foi especialmente influenciado por dois livros, agora clássicos, que foram publicados em 1980, o ano em que se formou na faculdade. Um foi o de David Dreman Estratégia de Investimento Contrarian, que popularizou o investimento em valor, ou seja, comprar estoques desfavorecidos e com medidas de baixa avaliação, como relações preço-lucro, em comparação com o mercado mais amplo. O outro era o de John Train Os Mestres do Dinheiro, que traçou o perfil de grandes investidores, incluindo Benjamin Graham, o pai fundador da caça às pechinchas.

Parte do apelo do investimento em valor para Rogers é que é intelectualmente desafiador. “É divertido ser diferente, " ele diz. “Apostar contra a multidão é extremamente satisfatório quando vale a pena.” Para muitos jovens profissionais de investimento quando Rogers estava começando sua carreira, gerentes de valor se tornaram heróis:John Neff, do Fundo Vanguard Windsor; Ralph Wanger, de Columbia Acorn; o falecido Sir John Templeton, do Templeton Growth Fund; e Warren Buffett, da Berkshire Hathaway, quem foi discípulo de Graham. Rogers decidiu logo no início, “Seremos verdadeiros investidores em valor Buffett.”

Mas Rogers canaliza Buffett com uma reviravolta. A Berkshire se tornou tão grande (US $ 534 bilhões em valor de mercado) que Buffett tem que investir em empresas gigantes, como American Express e Coca-Cola. Rogers, por outro lado, concentra amplamente a Ariel (US $ 2,3 bilhões em ativos) em empresas de médio porte, onde a ineficiência do mercado está em jogo. Ainda, como Buffett, Rogers investe dentro do "círculo de competência de sua própria empresa, ”Que inclui produtos de consumo, finança, mídia e industriais. Fora do círculo estão as ações de tecnologia que nos últimos anos representaram sucesso para outros fundos. De acordo com seu último relatório, O portfólio de 39 ações da Ariel evita as queridinhas do mercado, como a Netflix, Amazon.com ou qualquer outro estoque popular da Internet.

Rogers está otimista sobre o crescimento econômico, mas ele não compra ações com base nisso. Ele caça pechinchas, período.

Como Buffett, Rogers detém suas ações por muito tempo. Ariel comprou pela primeira vez a J.M. Smucker Co. (SJM) - cujas marcas incluem não apenas a geléia de mesmo nome, mas também Carnation, Crisco, Folgers e Jif - em setembro de 2002. Desde então, O estoque, agora a décima maior participação de Ariel, quase quintuplicou de preço. Smucker permanece sólido, estoque relativamente não amado, com um P / E de 13, com base nas estimativas de ganhos dos analistas para o ano fiscal encerrado em 30 de abril, 2019. A empresa aumentou seus dividendos de um pagamento anual de 72 centavos em 2002 para US $ 3,26 este ano. O rendimento atual é de generosos 3,1%.

Perguntei a Rogers se havia muitas oportunidades como Smucker. "Oh, não há escassez de ações de valor, " ele disse. Ele gosta particularmente de empresas de mídia e informações. Rogers permanece fiel a empresas como a Nielsen Holdings (NLSN), a empresa de marketing e mídia, apesar de uma exibição sombria neste ano, e ele está segurando a Viacom (VIA), proprietário da Paramount e MTV, cujas ações estão sendo negociadas aproximadamente onde estavam há uma década.

Ariel é bem diversificado, com sua maior participação, KKR &Co. (KKR), representando apenas 5,0% dos ativos. Ações da KKR, uma empresa de capital privado, aumentaram este ano depois que a KKR passou de uma sociedade para uma corporação, principalmente por razões fiscais. As ações são negociadas a um P / E de 15, com base nas estimativas de ganhos de 2019.

Explorando novos estoques. Rogers e seus colegas analistas da Ariel buscam novas ideias da mesma forma que a maioria de nós:lendo e conversando com pessoas em quem confia. Quando surge uma ideia que parece ter mérito, Rogers diz, ele designa alguém para fazer um relatório preliminar - e outra pessoa para ser o "advogado do diabo, ”Alertando sobre as armadilhas da compra. A próxima etapa é visitar o site, uma caminhada frequentemente feita por membros seniores da equipe, incluindo o próprio Rogers.

Os analistas classificam suas participações de acordo com uma fórmula proprietária baseada no fluxo de caixa. Quando a diferença entre o que a equipe pensa que uma ação vale e o que ela custa se torna muito estreita, é hora de vender. O P / L futuro e a relação preço / valor contábil do estoque médio da Ariel é um quarto menor do que o do estoque médio do S&P 500.

Crescimento e valor tendem a ser estilos de investimento cíclicos. O crescimento superou o valor em oito dos últimos 10 anos (incluindo até agora em 2018). Como resultado, muitos fundos cujo estilo anterior era o valor mudaram em direção ao crescimento.

Mas, além de Ariel, alguns baluartes de valor permanecem. Vanguard Windsor (VWNDX), o fundo que Neff administrou por 31 anos, retornou uma média anual de 10,3% nos últimos 10 anos e carrega uma taxa de despesas de apenas 0,31%, em comparação com 1,01% de Ariel. As principais participações em sua carteira amplamente diversificada são o Bank of America (BAC) e a seguradora American International Group (AIG). Outra boa escolha é Valor médio de fidelidade (FSMVX), com um retorno médio anual de 10 anos de 10,1% e um índice de despesas de 0,69%. A Fidelity trouxe um novo gerente, Kevin Walenta, ano passado, e ele fez grandes mudanças no portfólio. Entre seus maiores investimentos recentes estão Huntsman (HUN), uma empresa química, e Lear (LEA), um fabricante de assentos automotivos. Cada um carrega um P / E de apenas 8.

Rogers diz que tem a sensação de que “a maré pode estar mudando” a favor de um novo ciclo de valor. Mas os ciclos não são realmente o ponto. Nem é a economia. Rogers está otimista sobre o crescimento econômico, mas ele não compra ações com base nisso. Ele caça pechinchas, período. À longo prazo, valor é onde está o desempenho. Dados de retorno de mercado da Ibbotson Associates, uma unidade da Morningstar, mostrar que desde 1926, uma orientação de valor superou o foco no crescimento em empresas de todos os tamanhos. O motivo, quase certamente, é que as ações de valor são irracionalmente rejeitadas pelos investidores. Ou, como diz Rogers, “Ainda há ineficiências nos mercados. Eu pensei que 35 anos atrás, e ainda acredito. ”

James K. Glassman preside a Glassman Advisory, uma empresa de consultoria de relações públicas. Ele não escreve sobre seus clientes e, das ações e fundos mencionados nesta coluna, ele possui apenas a Amazon.com.