Blockchain - não adequado para mercados financeiros

p Para uma disciplina que é supostamente racional, as finanças tiveram seu quinhão de manias irracionais. Por exemplo, a bolha das pontocom e a mania de obrigações de dívida colateralizada que levou à crise financeira global. O mais recente é o Blockchain.

p A maioria das bolhas financeiras é baseada na crença equivocada de que de alguma forma "desta vez é diferente" e as leis da economia estão de alguma forma suspensas, apenas para descobrir que a bala mágica é, na verdade, um branco.

p Tecnicamente, Blockchain inclui algumas ideias legais, mesmo que a maioria deles tenha décadas. E não é difícil imaginar situações de nicho onde a tecnologia poderia ser útil, mas operando no moderno, mercados financeiros de alto volume não é um deles.

p As críticas ao Blockchain geralmente se concentram em questões técnicas sobre se ele pode ou não ser ampliado para lidar com os mercados do mundo real, sem comprometer os princípios-chave. O júri está totalmente fora dessa questão.

p Mas aqui a questão é muito mais básica, pode o paradigma Blockchain lidar com a complexidade dos mercados financeiros modernos?

Mas primeiro, o que é Blockchain?

p O Blockchain foi chamado de “razão distribuída”. Pense nisso como um extrato bancário sem fim, com cada transação (débito ou crédito) registrada em sequência, da primeira à última, mas sem a balança do lado direito!

p Então, como você descobre o saldo da sua conta (ou em termos do mercado financeiro, sua posição ou participações)?

p Nós vamos, você tem que começar do início e somar todos os prós e contras para obter o seu saldo mais recente. Uma vez que isso consome muito tempo, o que acontece na prática é que as pessoas mantêm seus últimos saldos em outro lugar, no que é chamado de "carteiras" que, importante, não fazem parte do modelo de banco de dados Blockchain, e, portanto, não coberto pelas salvaguardas inerentes a esse modelo.

p Por que os saldos não são mantidos no Blockchain?

p Porque um saldo muda toda vez que uma transação é feita. Os saldos são mutáveis, o que significa que estão sujeitos a alterações e o Blockchain não suporta mutabilidade. Não mudar nada armazenado no Blockchain é o primeiro mandamento.

Fungibilidade

p Ofertas Blockchain em indivíduos, transações imutáveis ​​e independentes e, portanto, não suportam um conceito fundamental de finanças chamado “fungibilidade”. Fungibilidade significa que cada dólar em sua conta é o mesmo, se foi do seu primeiro pacote de pagamento ou do salário deste mês. Um dólar é um dólar, de onde quer que venha. Mas não no Blockchain!

p Digamos que você comprou 75 ações da IBM no mês passado e outras 75 ações na semana passada, e você queria vender 100 ações hoje. Fácil com um corretor da bolsa, mas tortuoso em Blockchain, porque você não tem realmente 100 compartilhamentos, você possui um grupo de 75 compartilhamentos e outro não relacionado.

p Nos mercados financeiros, é aqui que entram os corretores. Se você tiver uma conta com um corretor, eles sabem que você tem 100 ações (de onde quer que elas tenham vindo originalmente) e podem encontrar um comprador (ou talvez vários compradores) que está preparado para comprar um total de 100 ações, por um preço que seja aceitável para você. Em alguns mercados, corretores, estão preparados para comprar a um preço aceitável e, em seguida, encontrar vendedores, porque os corretores sabem o que está acontecendo no mercado. Os corretores resolvem o problema do mundo real de que compradores e vendedores individuais nem sempre têm necessidades financeiras exatamente iguais e opostas.

p Por esse serviço, corretores cobram uma taxa, ou cite um "spread", que paga para encontrar e combinar os compradores e vendedores com poderes de compra e venda. Em um mercado impulsionado por Blockchain, sem intermediários confiáveis, compradores e vendedores incorreriam individualmente nos ‘custos de pesquisa’ para encontrar contrapartes adequadas e confiáveis. Em um mercado maduro, esses custos são, na prática, muito mais elevados do que as taxas de corretagem.

O que o Blockchain NÃO faz

p Blockchain lida com transações concluídas no passado e não tem nada a contribuir para os conceitos reais do mercado, como preço, valor, lucros ou perdas e risco.

p Tomando nosso exemplo de ter comprado 100 ações da IBM (no entanto, elas são acumuladas). Ter 100 ações é muito irrelevante, a menos que saibamos quanto valem as ações.

p O problema é que, em um mercado fortemente negociado, preços e, portanto, os valores dos ativos, como ações da IBM, mudar milissegundo em milissegundo. O valor de nossas participações é mutável, portanto, não pode ser refletido facilmente em termos de Blockchain, a menos que cada mudança no valor seja registrada como uma transação separada.

p Nos mercados financeiros, ninguém se importa com o valor de nossas ações há 10 minutos, apenas o que valem agora - neste instante. Embora um histórico de mudanças de preços seja de interesse geral, e deve ser registrado, o valor hipotético de nossa carteira de ações em cada instante em que um preço mudou no passado é de pouca importância. Uma história imutável simplesmente não é necessária.

p Mas embora estejamos interessados ​​em valor, estamos mais interessados ​​em nosso lucro ou prejuízo, ou a mudança no valor de todo o nosso portfólio de ações. Para um cliente de varejo, o lucro ou prejuízo é geralmente calculado em uma base diária ou mesmo mensal, mas para os participantes do mercado é calculado em tempo real, segundo a segundo, conforme os preços mudam. Mais uma vez, o lucro ou perda é volátil, quantidade mutável que não é adequada para registro em um banco de dados Blockchain e, novamente, um histórico de lucros ou perdas em cada mudança de preço não é necessário.

p Um componente de lucros e perdas de vital importância é a receita obtida ou as despesas pagas ao manter um cargo (por exemplo:juros, dividendos, cupons de títulos e prêmios de opções). Contudo, receitas ou despesas não são baseadas em transações, mas nas posições que foram registradas em uma data de valor específica, que pode ou não ser a mesma da data da transação.

p Outros eventos podem ocorrer que alteram um saldo, mas podem ou não ser refletidos em uma transação. O mais óbvio deles é um “desdobramento de ações” ou “desdobramento reverso”, onde a soma de todas as transações não é mais igual ao novo saldo depois que uma divisão é acionada.

p Outro exemplo de uma mudança não transacional é o resgate inesperado de um título resgatável por um emissor, extinguindo a posição (e por inferência todas as transações relacionadas à posição). Outros exemplos incluem, o exercício de uma opção americana por um investidor, que afetará o risco em uma carteira. Esses exemplos mostram que não existe uma correspondência simples entre um conjunto de transações e o valor financeiro do impacto dessas transações. Em outras palavras, nestes casos, o Blockchain por si só não reflete a realidade financeira.

p Mas não termina aí. Embora seja importante saber os lucros ou perdas mais recentes, é igualmente importante saber qual é o risco da posição. Isso é, quanto lucro ou perda pode ser perdida no futuro, se a posição for mantida.

p Novamente, o risco é uma quantidade mutável, que muda não apenas quando os preços e valores mudam, mas também como resultado de outros fatores, como a faixa (distribuição) de mudanças históricas de preços, taxa de juros, taxas de câmbio e até informações qualitativas, como comentários de mercado.

p Contudo, o risco não é um ativo, é um conceito que só tem valor real, se for coberto, ou negociados com derivativos.

Cobertura e rede

p Blockchain lida com indivíduos, transações imutáveis ​​e não há conceito de vinculação de transações, porque isso implica mutabilidade quando as transações são vinculadas e desvinculadas dinamicamente. Se alguém quiser fazer hedge de uma posição (por exemplo, reduzir ou mesmo alavancar o risco), pode-se comprar (ou vender) sebes, como futuros ou opções negociadas em bolsa. O portfólio então se torna não um livro de transações não relacionadas, mas, para fins comerciais, uma única posição, com valores mutáveis, lucros ou perdas e riscos (com base, por sua vez, nos preços mutáveis, valores, lucros ou perdas e risco dos ativos subjacentes).

p A vinculação de transações é parte integrante dos mercados financeiros modernos. Por exemplo, na liquidação de transações ou gerenciamento de riscos em posições de derivativos, não é o valor bruto das transações subjacentes que importa, mas a rede de um determinado conjunto de transações. Em mercados maduros, conceitos como compensação por novação (substituição de várias transações por uma nova), e compressão de portfólio (fazendo o mesmo para várias carteiras para reduzir o risco sistêmico) foram desenvolvidos para reduzir o crédito, riscos operacionais e de liquidez.

p E, mecanismos, como margem e colateralização, foram desenvolvidos para minimizar os riscos de crédito que surgem porque uma contraparte pode não cumprir suas obrigações. Claro, margens e valores colaterais são mutáveis, mudando à medida que os mercados externos mudam.

p A imutabilidade, portanto, não é um requisito absoluto dos mercados financeiros. Contudo, retenção de uma trilha de auditoria de mudanças em uma transação, e informações relacionadas, é de fato um requisito e isso tem sido tratado pelo papel e pela tecnologia eletrônica desde os primeiros dias das finanças.

Evolução do mercado de swap de taxas de juros

p Um exemplo de como os mercados financeiros de sucesso crescem é a evolução do mercado global de Swaps de Taxa de Juros (IRS), através de várias reviravoltas, voltas e crises, uma vez que o swap se tornou o principal mecanismo de gestão do risco de taxa de juros nos últimos 35 anos.

p O primeiro contrato de IRS foi único, contrato bilateral negociado no início dos anos 1980, entre a IBM e o Banco Mundial. É o tipo de contrato que possivelmente poderia ser registrado em um Blockchain, embora a assinatura tenha sido o ponto final de muitos meses de negociações tortuosas sobre os termos e condições contratuais. O IRS é uma inovação financeira de muito sucesso que decolou porque reduziu o risco de crédito geral, trocando mudanças nas taxas de juros (um ativo artificial) em vez de emprestar dinheiro de verdade.

p Mas em pouco tempo, o mercado de IRS bateu em uma parede de tijolos, porque as negociações bilaterais eram caras. Como resultado, a International Swaps Dealers Association (ISDA) foi formada para padronizar os termos e condições dos contratos de swap - um trabalho que ainda está indo bem 30 anos depois, à medida que os mercados financeiros continuam a inovar.

p Depois de mais alguns anos de crescimento, o risco de crédito tornou-se uma restrição no mercado de IRS e o conceito de um "acordo de compensação" foi desenvolvido, tratar efetivamente muitas transações de IRS como uma só. Em termos de Blockchain, as transações foram canceladas ou excluídas e substituídas por um novo contrato separado.

p Mais tarde na evolução do IRS, o “anexo de suporte de crédito” do ISDA foi desenvolvido, permitindo a colateralização para reduzir ainda mais o risco de crédito. Mais importante, esta inovação permitiu que muitas outras partes se tornassem parte do mercado de swaps, que havia sido restringido até esse ponto pelo risco de crédito. O mercado explodiu e de acordo com o Bank for International Settlements, contratos totalizando cerca de US $ 320 trilhões em valor nocional estavam em aberto em 2015, de menos de US $ 50 trilhões em 1998.

p Foram inovações como a compensação por novação e colateralização aliadas à uniformização de prazos e condições para os diversos tipos de contratos que permitiram o crescimento deste importante mercado. Os contratos bilaterais deram lugar a padrões multilaterais, no qual a confiança está embutida.

p Nos mercados financeiros modernos, não é a transação que é importante, mas a posição fungível líquida que é crítica. Como o Blockchain existe para garantir certeza e imutabilidade, em vez de flexibilidade e mudança, o conceito teria sido mais um impedimento do que um facilitador do crescimento em um mercado tão importante.

p Os mercados financeiros crescem por meio da inovação e, ao longo dos séculos, novas ferramentas e técnicas financeiras foram desenvolvidas, aprimorados e combinados para reduzir riscos e aumentar a confiança nos mercados. Os profissionais sabem que nenhum sistema é perfeito - as pessoas são inteligentes - e, portanto, a confiança é para sempre um conceito que deve ser gerenciado ativamente.

p Aqueles que afirmam ter encontrado uma bala mágica que garantirá confiança para sempre são ingênuos. Eles precisam entender como os mercados reais crescem e prosperam, em vez de se concentrar nas minúcias de registrar um dos primeiros, e na maioria dos casos o menos oneroso, etapa - a transação inicial.

p O Blockchain está para o financiamento assim como o assentamento de tijolos está para a arquitetura. Os tijolos são obviamente importantes, mas é a miríade de maneiras que os blocos de construção podem ser combinados em novos, estruturas interessantes e úteis que são importantes.

p Os tijolos individuais se perdem na estética geral do edifício. Em finanças, as transações são esquecidas assim que são colocadas em posição, e a eficiência da estrutura geral torna-se a consideração mais importante.