A empresa de aeroportos da África do Sul enfrenta um pouso difícil. Por que isso é uma má notícia para o país

p A Airport Company South Africa (ACSA) - até recentemente mantida como um modelo para outras empresas estatais sul-africanas emularem - agora enfrenta uma reversão drástica de fortuna decorrente de uma decisão regulatória para reduzir as taxas aeroportuárias em 35,5% no próximo ano.

p Além do mais, a empresa majoritariamente estatal está no meio de uma briga na sala de reuniões. Há relatos de que o Ministro dos Transportes, Dipuo Peters, decidiu aposentar quatro membros do conselho para reabastecê-lo com a experiência e as habilidades necessárias para orientar a empresa no futuro. E realmente, essas habilidades serão necessárias ao olhar para os desafios financeiros que temos pela frente.

p Em circunstâncias normais, o desempenho financeiro da ACSA pode não ser mais do que um sinal no radar. Afinal, a empresa de aeroportos representa apenas uma pequena fração do investimento da África do Sul em infraestrutura. Mas as agências de classificação de crédito globais atribuíram uma perspectiva negativa sobre a dívida soberana da África do Sul, citando a exposição ao risco de entidades estatais como uma área-chave de preocupação. Isso torna os desenvolvimentos na empresa de aeroportos um assunto sério.

O efeito do corte tarifário

p Com as tarifas reguladas tendo aumentado cerca de 160% desde 2010, o regulador já ordenou uma reversão de 35,5% para o próximo ano. Previsivelmente, a decisão da tarifa foi bem recebida pelas companhias aéreas e pelo público voador, embora alguns tenham afirmado que não vai suficientemente longe.

p Surpreendentemente, A resposta da ACSA foi bastante otimista, destacando que a redução das tarifas foi antecipada e contemplada nos planos financeiros e de negócios. Mas há perguntas sem resposta sobre como isso vai compensar o déficit de receita, e as perspectivas de médio prazo não parecem boas.

p O regulador de aeroportos, o Comitê Regulador para ACSA e Serviços de Navegação de Tráfego Aéreo, publicou poucas informações que pudessem esclarecer as implicações financeiras da decisão tarifária. No entanto, existem algumas coisas que sabemos.

p Para ver como a decisão tarifária afetará a ACSA, Considerei os resultados financeiros de 2016 da ACSA e a receita ajustada do lado aeronáutico do negócio para contabilizar a redução de 35,5%. Mantendo todo o resto constante - reconhecidamente uma aproximação grosseira - isso se traduz em uma perda de receita de cerca de R $ 1,85 bilhão em comparação com os resultados reais de 2016.

p Claro, tudo o mais não permanecerá constante. Fatores externos, como tráfego aéreo doméstico e global, afetarão as receitas, e as pressões inflacionárias aumentarão os custos. E internamente, existem alavancas financeiras que a ACSA pode usar para administrar o fluxo de caixa e cumprir suas obrigações financeiras.

p Portanto, algumas suposições de trabalho devem ser feitas para formar uma estimativa aproximada de como a redução nas tarifas afetará o ACSA.

Drivers internos e externos

p Olhando para impulsionadores de receita externa, Espera-se que o crescimento contínuo do tráfego aéreo impulsione os lados aeronáutico e comercial do negócio em um futuro previsível. Usando as suposições da ACSA sobre a tendência de crescimento no número de passageiros e chegadas de voos, aumentos anuais na receita aeronáutica de R200 milhões podem ser esperados no médio prazo. Somando a isso, atividades comerciais, como locações de varejo, As operações de estacionamento e hotelaria podem registrar aumentos anuais na receita de cerca de R145 milhões, com base na tendência de crescimento observada nos últimos cinco anos.

p Outra área de crescimento direcionada são as concessões de aeroportos. A ACSA tem investimentos no Aeroporto Internacional de Mumbai e no Aeroporto de Guarulhos. Mas esses investimentos tiveram um desempenho abaixo das expectativas e não se espera que contribuam para os lucros no curto a médio prazo.

p Do lado do custo da equação, os gastos com funcionários e operacionais serão, sem dúvida, direcionados para economia. Mas, ao olhar para os valores de tendência, as despesas anuais nesta área aumentaram, em média, cerca de 215 milhões.

p Despesas de capital, orçado em R4,9 bilhões para 2017 - 2019 representa um grande pool de fundos, que, se reformulado, poderia liberar dinheiro e sustentar o balanço patrimonial da ACSA. Mas a empresa freou os gastos de capital desde 2015, e os representantes das companhias aéreas têm criticado qualquer conversa sobre o atraso na implementação de projetos essenciais.

p Somando esses vários fatores, o efeito líquido levará a um enfraquecimento significativo nas finanças da ACSA para o ano financeiro de 2018. A ACSA estimou retornos inferiores à metade do alcançado em 2016 devido à decisão tarifária. Uma estimativa aproximada das métricas de crédito da ACSA para 2018 mostra um enfraquecimento semelhante.

p Isto poderia ser um problema, como a Moody's advertiu em uma revisão de 2016 que se os principais índices financeiros enfraquecessem de forma sustentada, seria motivo para um rebaixamento. Isso deixaria o ACSA perigosamente próximo ao status de lixo eletrônico.

Um objetivo regulamentar próprio

p Sem dúvida, existem áreas em que a ACSA pode alcançar economias reais de eficiência que poderiam, em parte, compensar tarifas mais baixas. Existem também questões de despesas infrutíferas e desperdiçadoras, conforme identificadas pelo Auditor-Geral, a serem resolvidas. Mesmo assim, a decisão do regulador de reduzir drasticamente as tarifas parece ter ultrapassado o alvo.

p Em resposta a uma situação semelhante em 2015, o Comitê Regulador apontou que ACSA não era outra Eskom, a problemática concessionária de energia estatal. De fato, A ACSA obteve lucros sólidos nos últimos anos e retirou agressivamente os empréstimos. Além disso, ganhou reconhecimento internacional por seus aeroportos, e seu CEO assumiu a prestigiosa posição de Vice-Presidente do Conselho Internacional de Aeroportos.

p Dito isto, Eskom estava em uma posição semelhante apenas 10 anos atrás. Naquela época, estava ganhando prêmios por seu desempenho contra pares internacionais, tinha baixos níveis de endividamento e mantinha uma classificação de crédito de grau de investimento. Tudo mudou.

p As principais decisões e práticas comerciais sem dúvida tiveram um papel na deterioração das finanças da Eskom. Mas as decisões regulatórias anteriores também desempenharam um papel importante.

p Se ACSA sofre uma reversão de sorte semelhante, a percepção geral em relação às empresas estatais da África do Sul seria afetada negativamente. Isso não poderia acontecer no pior momento. As agências de classificação de crédito estão circulando pelo país e têm empresas estatais firmemente em sua mira. A classificação de crédito de grau de investimento da África do Sul pode sofrer os danos colaterais se a ACSA derrapar.