Acessando capital de uma perspectiva de financiamento de fundos durante a crise COVID

Recentemente, hospedamos um webinar sobre como o COVID-19 está impactando o acesso dos patrocinadores ao capital e à liquidez de uma perspectiva de financiamento de fundos. Cliff Pearce, Chefe Global de Mercado de Capitais e James Rock-Perring, Chefe de Assessoria Financeira da Intertrust, juntaram-se aos palestrantes Mike Mascia, Sócio e chefe da prática de financiamento de fundos na Cadwalader, Samantha Hutchinson, Sócio da Cadwalader e Stephen Quinn, Diretor Gerente da 17Capital para falar sobre a atual interrupção do financiamento nos mercados privados europeus e americanos. James Rock-Perring reflete sobre os principais insights e temas da discussão.

Estes são tempos sem precedentes, com muito barulho em torno da cautela do credor, aumentando as chamadas de capital, redução nos valores de fundo de marcação a mercado e potenciais padrões de Parceiro Limitado (LP), para nomear alguns. A crise é um pouco diferente da crise de 2007/08 e o painel durante nosso webinar teve como objetivo cobrir essas questões em todo o espectro de produtos de financiamento de fundos nos EUA e na Europa, bem como compartilhar algumas idéias sobre como o futuro pode parecer.

Mercado de linha de assinatura

O mercado de linhas de assinatura cresceu para um negócio global de $ 500 bilhões + impulsionado principalmente pelo crescimento significativo na captação de recursos do mercado privado e aumento da liquidez do credor. A atual crise do COVID é, Contudo, colocando pressão sobre os mercados privados com impactos importantes, atividade e comportamentos impulsionados pela necessidade de manter a liquidez, seja de um General Partner (GP), LP ou perspectiva do credor. Há uma urgência em fechar negócios, bloqueio em termos e preços, e renovar as instalações existentes. Os credores estão focados na gestão de seus balanços e, devido à incerteza atual, há pressão nos níveis de espera, preços e foco no atendimento às necessidades do cliente existente. Os LPs estão focados em administrar sua liquidez para atender a futuras chamadas de capital e estão de olho nas alocações de private equity. Isso se deve ao risco de que eles se tornem superalocados para private equity à medida que os valores dos equites do mercado público caem em relação à defasagem no relato das posições de private equity. É provável que ocorra uma redução significativa na atividade da linha de assinatura nos próximos três a seis meses, uma vez que a captação de recursos do mercado privado está paralisada.

Durante o webinar, conduzimos pesquisas perguntando aos participantes:

Quais seriam as reações mais prováveis ​​no mercado de linhas de assinatura em decorrência da crise do COVID?

41% dos participantes que responderam achavam que os credores aumentariam os níveis de retenção e 31% achavam que as novas sublinhas seriam afetadas pela desaceleração na arrecadação de fundos. Em termos de níveis de retenção e preços, isso é consistente com o que estamos vendo no mercado à medida que os bancos gerenciam seus balanços e avaliam suas necessidades de financiamento, considerando a extrema incerteza em torno dos impactos globais e da gravidade da recessão. Não há dúvida de que a arrecadação de fundos diminuirá e isso, por sua vez, terá um impacto subsequente sobre o nível de atividade da linha de assinatura. Isso também seria consistente com a crise de 2007/08, onde as exposições de subline dos credores reduziram significativamente nos meses após a crise. 18% dos participantes esperam ver empréstimos adicionais significativos em linhas de assinatura por parte dos gerentes e outros 10% esperam ver um aumento nas chamadas de capital como uma provável reação do mercado. Registou-se um aumento inicial do endividamento nas linhas e um aumento nas chamadas de capital, mas isso pareceu ser uma reacção inicial à crise e em geral parece que as linhas ainda estão a ser utilizadas e as chamadas de capital continuam normais por agora.

Instalações NAV

Embora tradicionalmente as instalações NAV tenham sido uma solução para fundos de fundos, fundos secundários e fundos de dívida, COVID gerou um aumento substancial nas consultas de gestores de private equity para esses tipos de instalações, tanto para carteiras diversificadas como concentradas. Tudo isso foi impulsionado pelas necessidades de liquidez no nível do portfólio com uma mudança definitiva para soluções mais defensivas (para financiar empresas em dificuldades, curar convênios, etc.) em vez de medidas ofensivas por enquanto.

Contudo, ainda estamos em uma posição de "esperar para ver" enquanto os patrocinadores tentam avaliar com precisão as necessidades de liquidez no nível do portfólio e, de fato, controlar as avaliações. Podemos ter que esperar até o pós-Q2 para entender o quadro completo antes que essas situações se movam para o modo de execução de negócios.

Também pedimos aos participantes:

O que eles achavam que seria o principal benefício de usar um NAV / recurso de recurso de ativos durante e após a crise COVID?

Quase metade dos entrevistados (48%) achava que as facilidades NAV seriam usadas por razões defensivas (ou seja, para “combater incêndios”) na carteira e fornecer liquidez para empresas em dificuldades. Curiosamente, apenas 5% achavam que ele poderia ser usado para distribuir dinheiro de volta aos investidores. Por enquanto, isso faz sentido, mas à medida que avançamos para o próximo ano e além, vai demorar mais para os ativos serem vendidos. As facilidades NAV entrarão mais em jogo como uma fonte de liquidez para distribuir o dinheiro de volta aos investidores em vez de uma venda de ativos.

Secundários liderados por GP

O mercado de soluções lideradas por GP está essencialmente em espera por enquanto até que os patrocinadores e investidores possam lidar melhor com as avaliações e porque é difícil para os licitantes realizarem a devida diligência no ambiente atual. As soluções lideradas pela GP são uma nova ferramenta agora em comparação com a crise de 2007/08 e é provável que veremos uma absorção na atividade de negociação liderada pela GP na segunda metade do ano.

Os participantes foram questionados:

Qual seria a reação deles se a crise da COVID resultasse na necessidade de mais tempo para criar valor em suas carteiras?

A maioria (60%) dos entrevistados procuraria estender o período de investimento ou o prazo do fundo se precisassem de mais tempo para realizar o valor da carteira e 23% acreditam que criariam financiamento adicional no nível do fundo. Apenas 11% buscariam um processo secundário ou formariam um fundo de continuação. Isso é consistente com o fato de que eles gostariam de manter a vantagem futura de seus investimentos, mas podemos ver mais processos secundários do que os referenciados aqui quando as avaliações se recuperam, e os compradores secundários tornam-se mais ativos.

Europa e os EUA

Até o ponto de COVID, a paisagem europeia ficou saturada com o surgimento dos EUA, Australiano, Entrantes asiáticos e de novos fundos de financiamento (c. EUR 150 bilhões + mercado) e os problemas vivenciados não são diferentes daqueles nos Estados Unidos. Parece que mais de cerca de 40% dos bancos dos EUA estão enfrentando desafios, tanto do ponto de vista de liquidez quanto o fluxo de negócios foi puxado para frente, os limites dos produtos são atingidos e, mais praticamente, em termos de largura de banda, pois lidam com o aumento de relatórios internos e para os reguladores. Também, parece haver mais inovação na Europa do ponto de vista dos bancos NAV e podemos descobrir que essa tecnologia se torna mais comum nos Estados Unidos - embora haja alguns participantes do fundo na frente concentrada do NAV.

O futuro

Existem mais produtos de financiamento de fundos agora, mais credores, mais consultores financeiros de fundos e o mercado é muito maior e, portanto, mais soluções para resolver as necessidades de liquidez. Na última crise, o mercado de financiamento de fundos teve um bom desempenho ao longo do ciclo e não houve padrões de LP, no entanto, o mercado estava muito focado no relacionamento e é muito mais amplo agora.

Embora os patrocinadores provavelmente passem por duas fases, fase um sendo "combate a incêndios" no portfólio (resultando no aumento do uso de NAV para pagamentos defensivos) para uma fase dois de soluções de financiamento para processos de vendas atrasados, esperávamos ver um número maior de reestruturações em um período prolongado do que a última crise. Também esperamos ver mais situações especiais e angariação de fundos arrecadados, mais soluções lideradas por GP e um aumento substancial na atividade do mercado secundário. Adicionalmente, os gerentes investiram mais em suas capacidades operacionais para agregar valor no nível da empresa do portfólio em comparação com a última crise.

Geralmente, o mercado de financiamento de fundos permanece sólido com foco nos clientes existentes, a liquidez do banco e de olho no comportamento dos investidores. Acreditamos que será parte da solução para esta crise e vista de uma forma cada vez mais positiva da perspectiva dos investidores.

Financiamento do Fundo Intertrust

Em 2019, A Intertrust lançou um serviço de consultoria independente projetado para ajudar investidores alternativos a estabelecer linhas de financiamento de fundos. A equipe ajuda os fundos a navegar pelo processo de estabelecimento de linhas de financiamento ou linhas de dívida de fundos. Sua experiência pode agregar valor significativo ao ciclo de vida de um fundo, ter uma visão geral completa e compreensão do mercado de credores, bem como a ampla gama de estruturas de empréstimos disponíveis em todo o espectro de financiamento de fundos. Para saber mais sobre nossos serviços de consultoria financeira de fundos, Clique aqui.