O relatório da Comissão Europeia sobre a revisão do AIFMD

Principais conclusões:

• A Comissão Europeia publicou recentemente um breve relatório (o "Relatório") sobre a aplicação e o âmbito da Diretiva de Gestores de Fundos de Investimento Alternativos (o "AIFMD"), como um passo em direção à proposta da Comissão de alterar o AIFMD.
• Embora o Relatório não inclua nenhuma proposta concreta, dá algumas indicações quanto às disposições e alterações que estão a ser activamente analisadas pela Comissão.

Em 10 de junho de 2020, a Comissão Europeia publicou um breve relatório (o “Relatório”) sobre a aplicação e âmbito da Diretiva Gestores de Fundos de Investimento Alternativos (o “AIFMD”). Este é mais um passo em direção à proposta da Comissão de alterar o AIFMD, que está previsto para setembro e segue-se à publicação em 2019 do estudo detalhado da Comissão sobre o funcionamento e o impacto do AIFMD, realizado pela KPMG.

O Relatório não inclui propostas concretas. Em vez de, refere-se tanto ao inquérito de 2019 como a uma série de outras iniciativas (como o trabalho do Conselho de Estabilidade Financeira) que podem informar a abordagem da Comissão para recomendar alterações ao GFIA no final deste ano. Dá-nos algumas pistas quanto às disposições e alterações que estão a ser activamente analisadas pela Comissão.

As principais áreas cobertas pelo relatório são:

Marketing . O relatório faz referência à forma como os regimes nacionais de investimento privado (“NPPRs”) diferem entre os Estados-Membros e criam “condições desiguais” entre gestores de fundos de investimento alternativos (“GFIAs”) da UE e de países terceiros. Ao mesmo tempo, a Comissão regista o facto de as partes interessadas os considerarem “um fator importante no desenvolvimento do mercado”. Não é claro que ação a Comissão irá propor para resolver esta questão, caso existam, embora seja possível que eles possam tomar medidas para harmonizar (e potencialmente aumentar) os requisitos para o uso de NPPR ou ativar o passaporte de um país terceiro e eliminar completamente os NPPRs.

O Relatório também sugere que mudanças podem ser necessárias para permitir o marketing (com base no "passaporte" de marketing) para investidores "semiprofissionais" (geralmente entendidos como investidores individuais e corporativos que não atendem aos critérios de investidor profissional, mas são suficientemente sofisticados e com meios suficientes para investir em fundos de investimento alternativos). Também levantou a possibilidade de harmonizar os requisitos de marketing para investidores de varejo (observando a promoção de fundos para investidores de varejo por meio de “uma participação de mercado em expansão de plataformas online”).

Gestores de capital privado “abaixo do limite” da UE, que não têm o benefício de um passaporte pan-UE, levantaram as dificuldades enfrentadas no marketing em outros Estados-Membros e o Relatório observa de forma útil as suas "barreiras significativas ao acesso ao mercado", sugerindo que mudanças poderiam ser feitas no AIFMD para acomodá-los. Os GFIAs abaixo do limite estão sujeitos a um regime de registro leve, em que os seus ativos sob gestão não excedam um limite de € 500 milhões (em que os fundos são desalavancados e os investidores não podem resgatar os seus juros nos primeiros cinco anos após o investimento).

Risco sistêmico . O relatório comenta favoravelmente o trabalho recente do Conselho Europeu do Risco Sistémico sobre medidas adicionais para abordar o risco sistémico por fundos geridos por GFIAs, que se concentra nas informações fornecidas às autoridades competentes, a imposição de limites de alavancagem aos GFIAs e a suspensão dos resgates no interesse público. Parece provável que a Comissão irá propor alterações ou orientações nesta área. O relatório também observa as diferenças entre os "formulários e processos" dos Estados-Membros na comunicação de informações às autoridades competentes sobre as exposições dos fundos e a possibilidade de trabalho de harmonização nesta área, ao mesmo tempo que está atento aos “custos irrecuperáveis” em que os GFIAs já incorreram.

Nenhuma mudança fundamental é proposta para os métodos "bruto" e "compromisso" de cálculo de alavancagem, embora seja provável que a Comissão tenha em conta o trabalho da IOSCO nesta área.

O Relatório também se refere a propostas anteriores para definir padrões comuns para fundos "originados de empréstimos", embora não se saiba se isso resultará em alguma proposta de política.

Private Equity . O relatório observa de forma útil que as regras AIFMD sobre relatórios, depositário, a gestão de risco e a remuneração "não levam em consideração explicitamente as especificidades da gestão de investimentos de capital privado". O relatório também observa que os requisitos de transparência e as regras de remoção de ativos que se aplicam aos fundos que adquirem o controle de empresas privadas da UE “não são excessivamente onerosos”, mas permanecem neutros quanto à sua eficácia “devido à falta de dados disponíveis”. Ao mesmo tempo, o Relatório observa que “o AIFMD poderia ser emendado para acomodar melhor o setor de private equity removendo encargos desnecessários e procurando maneiras mais eficazes de proteger empresas ou emissores não listados”. Esses comentários podem resultar em propostas para alterar o AIFMD, uma vez que afeta especificamente os gestores de private equity (em particular, as regras de remoção de ativos).

Outros problemas . Outros comentários feitos pela Comissão que podem traduzir-se em propostas políticas concretas incluem a introdução de um “passaporte” de depositário (para permitir que os depositários num Estado-Membro prestem serviços a fundos estabelecidos noutro Estado-Membro, o que não é permitido atualmente) e alterações nas regras de avaliação (como acomodar o uso de avaliadores internos e externos). O relatório observa a eficácia das diretrizes de remuneração de AIFMD e refere-se ao possível alinhamento posterior das regras de remuneração de AIFMD com aquelas que se aplicam ao abrigo da CRD V.

Próximos passos . Espera-se que a Comissão publique uma proposta de alteração do AIFMD em setembro de 2020 e dê início a uma consulta antes da adoção de atos legislativos. Nós manteremos você atualizado.

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