Desafiando a métrica do EBITDA

Lucro antes dos juros, impostos, depreciação, e a amortização (EBITDA) tem uma má reputação em alguns círculos do mundo financeiro. Mas essa medida financeira merece o desgosto do investidor?

O EBITDA é uma medida frequentemente usada do valor de um negócio. Mas os críticos desse valor costumam apontar que é um número perigoso e enganoso porque é frequentemente confundido com fluxo de caixa. Contudo, este número pode realmente ajudar os investidores a criar uma comparação comparativa, sem deixar um gosto amargo.

Calculando o EBITDA

O EBITDA é calculado tomando o lucro líquido e adicionando juros, impostos, depreciação, e despesas de amortização de volta para ele. O EBITDA é usado para analisar a lucratividade operacional de uma empresa antes das despesas não operacionais, como juros e outras despesas não essenciais, e despesas não monetárias, como depreciação e amortização. Então, por que essa figura simples é continuamente criticada pelo setor financeiro?

Críticos da Análise de EBITDA

Tirando interesse, impostos, depreciação, e a amortização pode fazer com que empresas completamente não lucrativas pareçam ser fiscalmente saudáveis. Uma retrospectiva das empresas pontocom da década de 2000 fornece inúmeros exemplos de empresas que não tinham esperança e nem lucros, mas se tornaram as queridinhas do mundo dos investimentos. O uso do EBITDA como medida de saúde financeira tornou essas empresas atraentes.

Da mesma forma, Os números do EBITDA são fáceis de manipular. Se técnicas de contabilidade fraudulentas são usadas para inflar as receitas enquanto os juros, impostos, depreciação, e a amortização são tiradas da equação, quase qualquer empresa pode ter uma ótima aparência. Claro, quando a verdade sobre os números das vendas vier à tona, o castelo de cartas vai desabar, e os investidores terão problemas.

EBITDA vs. Fluxo de caixa operacional

O fluxo de caixa operacional é uma medida melhor de quanto caixa uma empresa está gerando porque adiciona despesas não monetárias (depreciação e amortização) ao lucro líquido e inclui as mudanças no capital de giro que também usam ou fornecem caixa (como mudanças nas contas a receber , pagáveis, e estoques).

Esses fatores de capital de giro são a chave para determinar quanto caixa uma empresa está gerando. Se os investidores não incluírem as mudanças no capital de giro em suas análises e dependerem exclusivamente do EBITDA, eles perderão pistas que indiquem se uma empresa está perdendo dinheiro porque não está realizando vendas.

Fatores positivos do EBITDA

Apesar das críticas, muitos são a favor dessa equação útil. Vários fatos se perdem em todas as reclamações sobre o EBITDA, mas são promovidos abertamente por suas líderes de torcida.

Estimativa de fluxo de caixa para dívidas de longo prazo

O primeiro fator a considerar é que o EBITDA pode ser usado como um atalho para estimar o fluxo de caixa disponível para pagar a dívida em ativos de longo prazo, como equipamentos e outros itens com uma vida útil medida em décadas, em vez de anos. Dividindo o EBITDA pelo número de pagamentos de dívida exigidos, obtém-se um índice de cobertura da dívida. A fatoração do "ITDA" do EBITDA foi projetada para contabilizar o custo dos ativos de longo prazo e fornecer uma visão dos lucros que sobrariam após o custo dessas ferramentas ser levado em consideração. Este é o uso do EBIDTA antes dos anos 1980 e é um cálculo perfeitamente legítimo.

A necessidade de lucratividade legítima

Outro fator que muitas vezes é esquecido é que, para uma estimativa de EBITDA ser razoavelmente precisa, a empresa em avaliação deve ter lucratividade legítima. Usar o EBITDA para avaliar as empresas industriais tradicionais provavelmente produzirá resultados úteis. Essa ideia foi perdida durante a década de 1980, quando as aquisições alavancadas estavam na moda, e o EBITDA passou a ser utilizado como proxy do fluxo de caixa. Isso evoluiu para a prática mais recente de usar o EBITDA para avaliar empresas pontocom não lucrativas, bem como empresas como as de telecomunicações, onde as atualizações de tecnologia são uma despesa constante.

Comparando empresas semelhantes

O EBITDA também pode ser usado para comparar as empresas entre si e as médias da indústria. Além disso, O EBITDA é uma boa medida das tendências principais de lucro, pois elimina alguns dos fatores externos e permite uma comparação mais direta.

Em última análise, O EBITDA não deve substituir a medida do fluxo de caixa, que inclui o fator significativo de mudanças no capital de giro. Lembre-se de que "o dinheiro é rei" porque mostra a lucratividade "verdadeira" e a capacidade da empresa de continuar as operações.

Exemplo:W.T. Grant Company

A experiência da W.T. Grant Company fornece uma boa ilustração da importância da geração de caixa sobre o EBITDA. Grant era um varejista geral na época antes dos shoppings comerciais e uma das ações mais importantes de sua época.

Infelizmente, A gestão de subvenções cometeu vários erros. Os níveis de estoque aumentaram, e a empresa precisava tomar muitos empréstimos para manter as portas abertas. Por causa da pesada carga de dívidas, Grant acabou fechando as portas e os principais analistas da época, que se concentravam apenas no EBITDA, perderam os fluxos de caixa negativos.

Muitas das ligações perdidas do fim da era pontocom refletem as recomendações que Wall Street fez para Grant. Nesse caso, o velho clichê está certo:a história tende a se repetir. Os investidores devem prestar atenção a este aviso.

Algumas armadilhas do EBITDA

Em alguns casos, O EBITDA pode produzir resultados enganosos. A dívida sobre ativos de longo prazo é fácil de prever e planejar, enquanto a dívida de curto prazo não. A falta de lucratividade não é um bom sinal de saúde do negócio, independentemente do EBITDA. Nesses casos, em vez de usar o EBITDA para determinar a saúde de uma empresa e avaliar a empresa, deve ser usado para determinar por quanto tempo a empresa pode continuar a servir sua dívida sem financiamento adicional.

Um bom analista entende esses fatos e usa os cálculos de acordo, além de suas outras estimativas proprietárias e individuais.

É melhor usado no contexto

O EBITDA não existe no vácuo. A má reputação da medida é principalmente resultado de superexposição e uso impróprio. Assim como uma pá é eficaz para cavar buracos, não seria a melhor ferramenta para apertar parafusos ou encher pneus. Assim, O EBITDA não deve ser usado como um modelo único, ferramenta autônoma para avaliar a lucratividade corporativa. Este é um ponto particularmente válido quando se considera que os cálculos do EBITDA não estão de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP).

Como qualquer outra medida, O EBITDA é apenas um único indicador. Para desenvolver uma imagem completa da saúde de qualquer empresa, uma série de medidas devem ser levadas em consideração. Se identificar grandes empresas fosse tão simples verificar um único número, todo mundo verificaria esse número, e os analistas profissionais deixariam de existir.