Esclarecendo um equívoco comum:os acionistas não enriquecem com os dividendos

p Em 24 de março, Ministro da Economia e Finanças da França, Bruno Le Maire, exortou as empresas do país a exercerem o máximo de contenção no pagamento de dividendos em 2020 e declarou que as empresas em que o estado é acionista seriam solicitadas a não pagar dividendos, pelo menos não para particulares, agregar esse valor de compartilhamento também é um ato de solidariedade.

p O governo pode legitimamente instar ou mesmo obrigar as empresas a restringir ou congelar o pagamento de dividendos por motivos de solidariedade, se essas empresas receberem ajuda financeira do Estado. Não há nada de incomum no fato de os governos imporem certas condições antes de fornecer ajuda financeira (embora a pertinência dessas condições seja discutível). As empresas são livres para escolher se desejam se beneficiar de um pacote de resgate ou não; Se eles fizerem, como compensação, devem concordar em não pagar dividendos.

p Contudo, empresas privadas que consideram ter fluxo de caixa suficiente para pagar dividendos, como Hermès ou Total, são absolutamente livres para fazê-lo. Cabe à empresa e aos seus acionistas decidir se desejam ou não utilizar o seu capital como instrumento de solidariedade.

p Além disso, reter dividendos não é a única forma de mostrar apoio. Total, por exemplo, optou por fornecer 50 milhões de euros em vales-combustível aos profissionais de saúde.

p A atual situação de crise é especialmente propícia a debates acalorados sobre o pagamento de dividendos. Parece que um olhar mais atento sobre a teoria financeira é necessário para esclarecer alguns pontos, particularmente o seguinte:uma distribuição de dividendos não significa que os acionistas estejam enriquecendo sistematicamente.

Os dividendos são neutros para o acionista

p Os acionistas possuem uma parte da empresa proporcional ao valor que investiram em seu capital. Eles assumem todos os riscos (risco de falência, risco de liquidez ou risco de perda de capital), em troca, esperam obter um retorno sobre suas ações e receber dividendos (em dinheiro ou ações) como fruto de seu investimento.

p Um mês após o início da crise, o índice de referência para ações francesas, o CAC 40, tinha perdido 39% de seu valor, que corresponde à perda média sofrida pelos acionistas. Quando você considera as perdas sofridas em todas as bolsas de valores, um pagamento de dividendos parece simbólico.

p A teoria financeira nos diz que se o objetivo de um acionista é maximizar sua riqueza, então, se um dividendo é pago ou não, não tem importância. De fato, todas as outras coisas sendo iguais, o preço das ações é reduzido pelo valor do dividendo pago.

p Se este não fosse o caso, inevitavelmente, haveria uma arbitragem:os investidores comprariam ações que prevêem que estão prestes a pagar um dividendo e, em seguida, as venderiam. Assim, seria possível ganhar dinheiro sem correr riscos. Mas qualquer pessoa de dentro sabe que não existe refeição grátis nos mercados financeiros, caso contrário, eles não seriam eficientes.

p Como mostram as figuras abaixo, a riqueza dos acionistas não depende do pagamento de dividendos.

p Se nenhum dividendo for pago, todo o patrimônio do acionista está concentrado no valor de suas ações. Se um dividendo for pago, sua riqueza é dividida entre o dividendo e o novo valor do título.

p O mesmo é verdade quer o preço das ações tenha valorizado (Figura 1a) ou depreciado (Figura 1b).

p No caso de empresas de capital aberto, se o dividendo for pago em ações, a riqueza total do acionista também não muda. O valor total das ações do acionista é então distribuído por um número maior de ações.

Então, qual é o objetivo dos dividendos?

p Embora os dividendos não maximizem a riqueza, os acionistas ainda são muito apegados a eles. Existem três razões psicológicas para isso.

p A teoria das perspectivas :se houver um ganho (Figura 1a), o pagamento de dividendos é mais altamente valorizado porque, psicologicamente, o acionista sente que obteve ganhos em dois níveis e avalia cada um separadamente. Abrir presentes embalados individualmente sempre traz mais satisfação do que quando todos estão embrulhados juntos como um único presente.

p Se houver uma perda (Figura 1b), um dividendo continua a ser a preferência. Psicologicamente, é considerado positivamente e visto como separado da queda no valor. Uma queda de 12 euros seguida por um aumento de 2 euros parece menos uma pílula amarga de engolir do que uma única perda de 10 euros.

p Contabilidade mental :a contabilidade mental pode ser definida como um conjunto de processos cognitivos que usamos para organizar, avaliar e processar problemas financeiros. Tratamos nossa receita de maneira diferente dependendo de sua fonte. Isso dá origem a certas regras que nos ajudam a nos manter sob controle, como “gaste a receita do capital, mas não toque no capital”. De fato, é bastante comum usar nossa renda regular para pagar nossas despesas diárias e alocar nossa receita de “bônus” para despesas recreativas ou itens de luxo.

p Aversão ao arrependimento :para o acionista, receber dividendos é uma forma de ganhar dinheiro sem ter que tomar a decisão de vender suas ações. Se eles fossem obrigados a vender suas ações por razões de liquidez, seu sentimento de pesar seria ainda mais intenso se o valor das ações subisse posteriormente. Lamento ainda mais sentido por não ter reinvestido o dividendo. O arrependimento por omissão é sempre menos desagradável do que o arrependimento por comissão!

p Para voltar à crise global que atualmente é nossa maior preocupação, Vale ressaltar também que dividendos e recuperação econômica não são incompatíveis. Do ponto de vista da economia como um todo, o pagamento de dividendos ou recompra de ações pelas empresas é uma forma de redistribuir algum dinheiro aos acionistas, que pode então ser reinvestido em outras empresas com melhores perspectivas de crescimento.

p Os acionistas podem reinvestir esse dinheiro em empresas em crescimento que precisam de fundos para se expandir, e assim contribuindo para o desenvolvimento da economia. O pagamento de dividendos é, portanto, um dos mecanismos básicos que permitem que as economias de mercado funcionem com eficiência.

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p Este artigo foi traduzido pela SKEMA Business School do original em francês.

p p Este artigo foi publicado originalmente em francês