Crescimento versus valor:a maré está mudando

Vamos começar dando a você algumas definições:

Estoque de valor: A maioria dos especialistas do mercado de ações definiria uma ação de valor como aquela que tem um preço muito baixo quando você compara seus ganhos e valor contábil, por compartilhamento, a outras empresas do mesmo setor. Dito de outra forma, sua solidez financeira indica que o preço das ações é uma pechincha. Contudo, nem todo estoque de "valor" é um bom valor. Em vez de barganhar, às vezes é apenas lixo pela metade do preço.

Estoque de crescimento: As empresas cujas vendas e lucros estão crescendo mais rápido do que a média são empresas em crescimento. Como a empresa está ficando maior e mais lucrativa, há um interesse crescente por essas empresas e os investidores estão dispostos a pagar "muito" por suas ações, como evidenciado por seus índices de PE mais elevados. O mercado tem grandes expectativas para o futuro dessa empresa, mesmo que ainda não esteja gerando lucro. Suas vendas explosivas podem ter criado a expectativa de lucros enormes.

A história mostra que os investidores, a qualquer momento, têm uma preferência clara por ações de crescimento ou de valor. Não é que ambos não possam ter um bom desempenho em um mercado alto. Contudo, normalmente há um viés muito distinto em relação ao qual está se saindo melhor em uma base relativa. Isso foi particularmente óbvio na última década, quando a bolha de tecnologia do final dos anos 90 foi seguida por uma forte oscilação em direção a ações que ofereciam fluxo de caixa e estabilidade. De 2000 em diante, investidores globais? inclinação para rendimentos de dividendos acima da média, P / L baixo e balanços sólidos resultaram em uma parcialidade impressionante em relação ao valor em relação ao crescimento. Avançar, com o FED reduzindo as taxas de juros para mínimos de quarenta anos, muitas dessas ações de valor carregadas de dívidas encontraram seus balanços melhorando sem que suas perspectivas de negócios mostrassem qualquer melhora dramática. A condição econômica simplesmente tornou essas empresas mais valiosas.

Embora o forte desempenho das ações de valor tenha começado como uma reação ao estouro da bolha das pontocom, de 2003 em diante outro elemento, uma recuperação generalizada de lucros em setores classificados como de valor continuou a impulsionar o mercado. O corte de custos agressivo levou a uma forte recuperação dos lucros europeus em um cenário de crescimento lento da receita. Globalmente, a forte demanda da China levou a preços mais altos das commodities e, como resultado, contribuiu para o aumento dos lucros em setores cíclicos, como recursos e aço. No geral, a abundância relativa de crescimento no espaço de valor diluiu os investidores premium que tradicionalmente estariam dispostos a pagar por ações de crescimento. Isso não quer dizer que não haja mais valores verdadeiros no mercado. É simplesmente dizer que as empresas de valor agora têm preços mais justos e as verdadeiras jogadas de valor são mais difíceis de encontrar.

Muitos analistas acreditam que em 2006 houve uma "mudança de guarda" de volta às ações de crescimento. Eu vi isso como o maior tópico de discussão para a maioria das instituições e vários fatores sugerem que o pano de fundo para essa reversão pode estar no lugar. Primeiro, há limites para a quantidade de medidas de corte de custos que as empresas podem implementar. Estávamos em uma ligeira recessão em 2001 e a América corporativa tem cortado a gordura desde então. Mas, assim que as empresas cortarem os custos o máximo possível, o crescimento do lucro terá de ser gerado por vendas unitárias mais altas. Dito isto, em um ambiente de forte competição global, aumentar a atividade empresarial não é uma tarefa fácil. Como consequência, o crescimento do lucro deve desacelerar e se tornar relativamente escasso para muitos de nossos ganhadores de valor recentes. Outro sinal que indica uma disposição crescente dos investidores em pagar pelo crescimento é a mudança de atitude em relação à atividade de fusões e aquisições. Até recentemente, uma empresa que anuncia uma aquisição veria o preço de suas ações cair, pois normalmente há algum nível de incerteza em relação às fusões. Contudo, as empresas não são mais punidas, ou em alguns casos são até recompensados ​​por investidores, por sua disposição de investir no crescimento futuro. Também, o grande número de fusões que vimos nos últimos doze meses mostra um compromisso renovado dos líderes da empresa em expandir seus negócios a qualquer custo. Último, muitos dos setores que parecem estar assumindo a liderança nos mercados são tradicionalmente considerados como indústrias de puro crescimento (ou seja, tecnologia e telecomunicações).

Dada esta perspectiva, ações de crescimento devem comandar um prêmio mais alto com base em seu maior crescimento de lucro, particularmente no contexto de desaceleração do crescimento dos ganhos globais. Isso nos leva a acreditar que as ações de crescimento, depois de um desempenho insatisfatório dramático em relação aos seus pares de valor nos últimos anos, estão bem posicionados para superá-los no próximo ano. Com o crescimento médio do lucro global em tendência de queda, os investidores estarão dispostos a pagar um prêmio por aquelas empresas que oferecem crescimento de lucro acima da média.

Finalmente, embora possamos ver um pano de fundo global para o ressurgimento do crescimento em detrimento do valor, ainda não estamos vendo a ação técnica confirmando isso no curto prazo real. Dê uma olhada no gráfico abaixo. O gráfico é para o IWF (o Russell 1000 Growth Index). No topo do gráfico, anexamos um gráfico de preços relativos para o IWF versus o IWD (o Russell 1000 Value Index). O que este gráfico está dizendo é que o crescimento em comparação com o valor ainda está com baixo desempenho. É por isso que a linha suavizada está se movendo para baixo. É nossa convicção que, em algum momento deste ano, este gráfico contará uma história totalmente diferente, conforme o crescimento reaparecerá no mercado. Contudo, Como mencionei anteriormente, parece que TODOS estão esperando essa mudança. Como todos sabemos, as massas geralmente estão erradas e, tecnicamente, a mudança ainda NÃO foi feita para o crescimento. Você pode me dar todas as justificativas do mundo sobre por que o crescimento deve ter um desempenho superior, mas até que a ação do preço confirme isso, você não pode fazer a mudança até que os motivos fundamentais e a ação técnica estejam alinhados para lhe dar um verdadeiro sinal de compra. Como você pode ver na linha de tendência descendente no gráfico, o crescimento está muito próximo de um avanço relativo (círculo azul). Se isso acontecer, estaríamos mais propensos a cavar em ações / fundos de crescimento. Mas, não está fora do reino da possibilidade que este gráfico de preços relativos possa ter mais uma queda antes de estourar.