Obtenha resultados positivos com negociações de base negativa

Sempre parece que há um trade du jour que certas condições de mercado, Novos Produtos, ou questões de liquidez de títulos podem tornar-se particularmente lucrativas. O comércio de base negativa representou tal comércio para emissores corporativos únicos. Neste artigo, explicamos por que essas oportunidades existem e esboçamos uma maneira básica de executar um comércio de base negativa.

O que é base?

Basis tradicionalmente significa a diferença entre o preço à vista (à vista) de uma mercadoria e seu preço futuro (derivado). Este conceito pode ser aplicado ao mercado de derivativos de crédito, onde a base representa a diferença no spread entre credit default swaps (CDS) e títulos para o mesmo emissor de dívida e com similares, se não for exatamente igual, vencimentos. No mercado de derivativos de crédito, a base pode ser positiva ou negativa. Uma base negativa significa que o spread do CDS é menor do que o spread do título.

Quando um corretor de renda fixa ou gerente de portfólio se refere a spread, isso representa a diferença entre o preço de compra e de venda sobre a curva de rendimentos do tesouro (os títulos do tesouro são geralmente considerados um ativo sem risco). Para a parte do título da equação de base CDS, isso se refere ao spread nominal de um título sobre títulos do tesouro de prazo semelhante, ou possivelmente o Z-spread. Como as taxas de juros e os preços dos títulos estão inversamente relacionados, um spread maior significa que a segurança é mais barata.

Os participantes de renda fixa referem-se à parcela do CDS de uma negociação de base negativa como sintética (porque um CDS é um derivativo) e a parcela do título como dinheiro. Portanto, você pode ouvir um comerciante de renda fixa mencionar a diferença no spread entre títulos sintéticos e à vista ao falar sobre oportunidades de base negativa.

Executando uma negociação de base negativa

Para capitalizar a diferença de spreads entre o mercado à vista e o mercado de derivativos, o investidor deve comprar o ativo "barato" e vender o ativo "caro", consistente com o ditado "compre na baixa, vender na alta. "Se houver uma base negativa, isso significa que o título de caixa é o ativo barato e o swap de crédito é o ativo caro (lembre-se de que o ativo barato tem um spread maior). Você pode pensar nisso como uma equação:

$\text{Base CDS}=\text{Spread CDS}-\text{propagação de títulos}\backslash \; text\; \{CDS\; basis\}\; =\backslash \; text\; \{CDS\; spread\}\; -\; \backslash \; text\; \{bond\; spread\}$ Base de CDS =spread de CDS - spread de títulos

Presume-se que no vencimento ou próximo ao vencimento do título, a base negativa eventualmente se estreitará (em direção ao valor natural de zero). À medida que a base se estreita, o comércio de base negativa se tornará mais lucrativo. O investidor pode comprar de volta o ativo caro a um preço mais baixo e vender o ativo barato a um preço mais alto, travando em um lucro.

A negociação geralmente é feita com títulos que estão sendo negociados ao par ou com desconto, e um CDS de nome único (em oposição a um CDS de índice) de prazo igual ao vencimento do título (o prazo de um CDS é semelhante ao vencimento). O título em dinheiro é comprado, enquanto simultaneamente o sintético (CDS de nome único) é encurtado.

Quando você vendeu um swap de crédito padrão, isso significa que você comprou proteção semelhante a um prêmio de seguro. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, lembre-se de que comprar proteção significa que você tem o direito de vender o título pelo valor nominal ao vendedor da proteção em caso de inadimplência ou outro evento de crédito negativo. Então, a proteção de compra é igual a um curto.

Embora a estrutura básica do comércio de base negativa seja bastante simples, complicações surgem ao tentar identificar a oportunidade de negociação mais viável e ao monitorar essa negociação para obter a melhor oportunidade de realizar lucros.

Condições de mercado criam oportunidades

Existem condições técnicas (orientadas para o mercado) e fundamentais que criam oportunidades de base negativa. Negociações de base negativa geralmente são feitas com base em razões técnicas, uma vez que se presume que o relacionamento é temporário e, eventualmente, reverterá para uma base zero.

Muitas pessoas usam os produtos sintéticos como parte de suas estratégias de hedge, o que pode causar disparidades de avaliação em relação ao mercado à vista subjacente, especialmente durante tempos de estresse do mercado. Nessas horas, os traders preferem o mercado sintético porque é mais líquido do que o mercado à vista. Os detentores de títulos em dinheiro podem não querer ou ser incapazes de vender os títulos que possuem como parte de suas estratégias de investimento de longo prazo. Portanto, eles podem olhar para o mercado de CDS para comprar proteção de uma empresa ou emissor específico, em vez de simplesmente vender seus títulos. Amplie esse efeito durante uma crise nos mercados de crédito, e você pode ver por que essas oportunidades existem durante os deslocamentos do mercado.

Nada dura para sempre

Uma vez que os deslocamentos do mercado ou "restrições de crédito" criam as condições para que um comércio de base negativa seja possível, é muito importante para os detentores desse comércio monitorar o mercado constantemente. O comércio de base negativa não durará para sempre. Assim que as condições do mercado voltam às normas históricas, os spreads também voltam ao normal, e a liquidez retorna ao mercado à vista, o comércio de base negativa não será mais atraente. Mas como a história nos ensinou, outra oportunidade comercial está sempre ao virar da esquina. Os mercados corrigem rapidamente as ineficiências, ou criar novos.