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Os Perturbadores Conflitos de Interesse em Fundos de Data Alvo

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p O Ato de Proteção de Pensões de 2006 criou sozinho fundos com data-alvo como uma classe de ativos global, um que hoje detém uma participação de 20% a 25% entre os planos de previdência públicos e corporativos. Nos Estados Unidos, mais de US $ 2,5 trilhões são investidos nesses tipos de fundos por aproximadamente 40 milhões de pessoas.

p A Lei de Proteção à Pensão oferece proteção legal aos gestores dos planos quando os participantes deixam de fazer uma escolha específica. Nesse caso, as contribuições do funcionário vão para a opção “padrão” com base na idade. Por esta razão, muitos investidores em contas de aposentadoria acabam detendo esses fundos de data-alvo (TDFs) sem prestar atenção aos custos diretos e indiretos associados a eles. Isso resulta em um retorno cumulativo perda de 21% para um investidor médio que mantém o fundo por 50 anos, de acordo com nosso estudo, “The Unintended Consequences of Investing for the Long Run:Evidence from Target Date Funds.”

Um portfólio de ‘definir e esquecer’ cria uma falta de responsabilidade

p Graças à Lei de Proteção de Pensões, os fundos da data-alvo se tornaram a opção padrão mais popular, e sua principal característica é que eles fornecem alocação de portfólio de longo prazo para investidores não sofisticados e desatentos. Conforme o investidor envelhece, seus investimentos são ajustados automaticamente de ações mais arriscadas para títulos mais seguros. Isso assume a forma de rebalanceamento automático (o “caminho plano”) com um nível de risco controlado que, teoricamente, não exigiria monitoramento frequente por parte dos investidores. Os fundos de data-alvo fazem tudo o que os planejadores de planos de pensão prometeram 15 anos atrás:carteiras adequadas à idade com um nível de risco controlado que não requerem monitoramento diário.

p Mas há um problema com essa mentalidade de "definir e esquecer" para os investidores em fundos de data-alvo, particularmente aqueles com um horizonte de tempo de 30 a 40 anos. No início de seu cronograma de investimento, eles podem estar dispostos a tolerar a volatilidade de curto prazo, mas é a falta de monitoramento que retira os incentivos das administradoras de fundos para proporcionar aos investidores o melhor desempenho possível.

p Os fundos de data-alvo normalmente não investem diretamente em ações ou títulos, mas em veículos de investimento agrupados subjacentes, como fundos mútuos de índice, fundos negociados em bolsa e fundos mútuos ativamente administrados, e são normalmente escolhidos dentro da mesma família de fundos. Em 2019, cerca de 58% dos TDFs investidos apenas nos fundos das mesmas famílias. Outros 20% dos TDFs investiram 50% a 99% dos ativos nos fundos das mesmas famílias. Apenas 10,6% dos TDFs não investiram na própria família.

p Em nossa pesquisa, descobrimos que os investidores não punem os gestores de fundos por baixo desempenho retirando seu dinheiro, nem os recompensam por um bom desempenho investindo mais. Em vez de, os fundos recebem um fluxo constante de contribuições mensais, independentemente do desempenho.

p O problema causado por essa falta de responsabilidade é especialmente agudo entre investidores relativamente jovens. De fato, um horizonte de investimento mais longo reduz os incentivos para que os investidores mais jovens monitorem as suas contas - o retorno do fundo está tão longe no futuro que nem vale a pena pensar - proporcionando ao gestor mais oportunidades para se comportar de forma oportunista e colocar a administradora do fundo sobre os interesses dos investidores.

O outro grande problema:taxas mais altas

p Adicionalmente, o problema para esses investidores inadimplentes envolve taxas. Os fundos da data alvo contêm taxas diretas e indiretas (taxas cobradas pelos fundos em que o TDF investe), e a transparência das taxas indiretas é baixa. Embora os TDFs sejam mais baratos do que produtos de capital ativamente gerenciados, a segunda camada de taxas que eles acompanham tende a anular essa vantagem. De fato, Os gerentes de TDF se envolvem na cobrança de taxas cobrando taxas mais altas sobre os menos observáveis, fundos subjacentes mais opacos. E quanto mais longo o horizonte, quanto mais altas as taxas totais, de acordo com nossa pesquisa.

p Quase todo o efeito vem das taxas "subjacentes" - isto é, as taxas cobradas pelos veículos de investimento subjacentes. Em contraste, no caso das taxas cobradas diretamente, o horizonte de tempo não desempenha nenhum papel. Assim, os TDFs são usados ​​para subsidiar os fundos subjacentes administrados pela mesma família - na verdade, em 37% dos casos, Os TDFs investem em classes mais caras dos fundos, fornecendo à família de fundos uma camada extra de taxas.

p Mais importante, mesmo controlando as taxas, os fundos de data-alvo estão com um desempenho flagrantemente inferior aos fundos de ações com o mesmo perfil de risco. O desempenho inferior é substancial em fundos de longo prazo:chega a 1,8% ao ano. O efeito sobre o 401 (k) do funcionário e outros planos de aposentadoria é significativo. Nós estimamos isso, ao longo da vida, tal desempenho inferior resulta em um déficit de 20% a 30% na poupança previdenciária no momento da aposentadoria. Esse desempenho inferior está relacionado a um retorno mais baixo e a uma maior tomada de risco.

Nossa conclusão:É necessária mais regulamentação

p Geral, nossos resultados sugerem que os fundos com datas-alvo requerem alguma forma de regulamentação. De fato, enquanto o TDF é uma inovação essencial que visa melhorar o bem-estar dos investidores em contas de aposentadoria, ainda assim, o abuso de investidores desatentos soa mais como um conflito de interesses, que serve para minar os benefícios essenciais do investimento a longo prazo.

p Uma solução potencial seria uma melhor transparência na política de investimento e o nível de risco que os fundos da data-alvo assumem, para horizontes curtos e longos. Dentro deste contexto, a maior transparência na regra que regula a trajetória de deslizamento e o grau em que a sociedade gestora pode alterá-la seria uma melhoria significativa. Também, o grau em que os fundos ativos devem fazer parte da alocação de ativos de longo prazo dos fundos de data alvo é, no melhor, questionável. O simples uso de alguns ETFs ou produtos de índice semelhantes proporcionaria benefícios de alocação de ativos com boa relação custo-benefício e evitaria potenciais conflitos de interesse.

Sobre o autor

Rabih Moussawi

Professor adjunto, Villanova University

p Rabih Moussawi é Professor Associado de Finanças e Imóveis na Villanova University. Seus interesses de pesquisa estão nas áreas de investidores institucionais, ETFs, fundos de hedge e governança corporativa. Antes de ingressar na Villanova, Rabih foi diretor de pesquisa do WRDS da Wharton School, foi anteriormente um pesquisador quantitativo no Barclays Global Investors (agora BlackRock), e ensinou finanças na Universidade do Texas em Dallas.

Andrei Simonov, Ph.D.

Presidente, Departamento de Finanças, Philip J. May Professor dotado de finanças, Michigan State University

p Andrei Simonov é professor de finanças e presidente do departamento de finanças da Michigan State University. Ele recebeu um Ph.D. em Finanças pelo Instituto Europeu de Administração de Empresas (INSEAD, 2000). Ele também possui um Ph.D. Doutor em Física Teórica pela Universidade Estadual de Moscou. Seus interesses de pesquisa incluem precificação de ativos, decisão individual do portfólio, investimento bancário, fundos mútuos e finanças comportamentais.

Massimo Massa, Professor de finanças

Professor Catedrático de Bancos de Rothschild, INSEAD

p Massimo Massa é o Professor Catedrático de Bancos do Rothschild e Professor de Finanças no INSEAD. Os interesses de pesquisa de Massa incluem gestão de ativos, Finanças corporativas, finanças comportamentais e intermediação financeira. Ele tem um MBA pela Yale School of Management e um MA e um Ph.D. em Economia Financeira pela Universidade de Yale.

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