O risco oculto em muitos IPOs de tecnologia

p Como se os investidores já não tivessem o suficiente com que lidar quando se trata dos preços altíssimos de IPOs de tecnologia! Agora eles estão cada vez mais lidando com uma questão menos óbvia, mas, no entanto, risco real:a popularidade crescente das ações de duas classes. É um risco que afeta as novas debutantes do mercado Lyft, Roku, Dropbox e Spotify, bem como Slack.

p Essa estrutura prejudica os acionistas, mas especialmente os pequenos investidores individuais, porque remove efetivamente a capacidade de terceiros de criar divergências significativas - fortalecendo as equipes de gerenciamento que podem estar administrando mal seus negócios. E isso significa que os acionistas não estão recebendo um preço tão alto quanto poderiam por suas ações.

O que são ações de classe dupla?

p Quando uma empresa tem ações de duas classes, ele tem dois tipos diferentes de ações - normalmente chamados de ações A e ações B. Embora ambas as classes de ações geralmente recebam o mesmo interesse econômico no negócio, uma classe de ações normalmente recebe direitos de voto acrescidos. As ações com esses direitos de voto aumentados às vezes são chamadas de ações com supervotação.

p Por exemplo, veja o recente IPO da Lyft. Com sua estrutura de duas classes, os dois fundadores da empresa recebem 10 votos para cada ação que possuem, enquanto as ações normais recebem, cada uma, um voto. Os dois fundadores possuem cerca de 5 por cento do total de ações, dando-lhes direito a cerca de 49 por cento dos votos totais. Embora isso não seja controle completo, seria difícil para quem está de fora lançar um desafio para quem está de dentro.

p Esta configuração de classe dupla é apenas um dos muitos riscos do IPO Lyft, Contudo.

O que está impulsionando sua popularidade?

p Embora a tendência tenha ganhado força recentemente, algumas empresas de tecnologia mais antigas também têm ações de supervisão, incluindo indicadores como Facebook e Alphabet (pai do Google). Quando o Google estreou em 2004, foi um dos três IPOs de tecnologia naquele ano com tal estrutura. Em 2017 e 2018, 13 empresas de tecnologia estrearam na bolsa com classes de ações duplas.

p Então, o que está impulsionando a mudança? As ações de tecnologia tornaram-se algumas das empresas de crescimento mais atraentes e, portanto, os insiders podem negociar mais com os investidores públicos.

p “É tudo uma questão de alavancagem, ”Diz Marty Wolf, presidente da martinwolf M&A Advisors. “Está provado que as pessoas vão investir e abrir mão do controle. Os resultados têm sido bastante favoráveis ​​- como Google e Facebook. ”

p Embora os resultados de muitas empresas de tecnologia tenham sido positivos, outros, como o Snap, não se saíram tão bem. As ações estão sendo negociadas mais de 50 por cento abaixo do preço IPO de 2017. E uma série de pessoas com baixo desempenho como essa pode mudar a mentalidade dos investidores ao longo do tempo, mesmo com a estréia de mais IPOs de tecnologia com estruturas de compartilhamento duplo em um futuro próximo.

p “Acreditamos que a popularidade das ações duplas continuará a aumentar, visto que esta poderosa defesa anti-aquisição não parece ter resultado em resistência suficiente do investidor, ”Diz Dave Harrison Smith, vice-presidente sênior da Bailard, uma empresa de gestão de ativos.

p “No que se refere à estrutura de propriedade dupla, Espero que continue até que a relação risco-recompensa não esteja lá, ”Diz Wolf. “E a razão por quê? Porque eles podem. ”

p [LEITURA: Avaliações de corretagem do Bankrate ]

Quais são as vantagens e desvantagens das ações de classe dupla?

p A justificativa para a supervisão de ações pode ter alguns méritos. Uma das principais razões para a existência de tais ações é que permite que insiders gerenciem a empresa em seus melhores interesses, em vez de a mando de estranhos.

p “Um aspecto positivo é - em teoria - ele elimina o pensamento de curto prazo. Isso elimina o gerenciamento de uma expectativa definida por Wall Street, ”Diz Wolf. "Pela empresa, também significa que eles podem fazer investimentos de longo prazo, como se fossem uma empresa privada, o que normalmente não pode ser feito como uma empresa pública. ”

p “Manter o controle de voto por meio de uma estrutura de compartilhamento duplo permite que as equipes de gestão tomem decisões de investimento de longo prazo com menos preocupação de que as flutuações de ações de curto prazo possam desencadear a demissão da administração ou uma aquisição hostil, ”Diz Smith.

p Esse controle pode ser importante quando decisões difíceis precisam ser feitas, por exemplo, se um investimento impopular é necessário para manter a empresa competitiva.

p Embora uma classe de dupla ação possa ser valiosa em alguns casos, nem sempre é a melhor opção nos mercados públicos. A existência de ações negociadas publicamente depende de investidores externos que desejam possuir as ações com a crença de que têm algum controle sobre como seu capital está sendo administrado.

p Como a supervisão de ações fornece aos usuários internos muito controle sobre o negócio, tem o potencial de entrincheirar os internos cujos interesses podem não se alinhar aos de terceiros. Com insiders controlando tantos dos votos, torna-se muito difícil para um investidor externo obter os votos necessários para criar uma mudança na empresa, se precisar de um.

p “Existem exceções, mas acreditamos que as estruturas de compartilhamento duplo resultam amplamente em menos responsabilidade, menos transparência, e um problema de alinhamento entre a administração e os acionistas, ”Diz Bailard’s Smith.

p Embora possa parecer que esse problema não afeta os acionistas menores, uma vez que possuem menos ações e, portanto, dão menos votos, os investidores individuais sentem o aperto, também. É menos provável que o mercado valorize o estoque tão alto se ele tiver uma dupla classe de propriedade, precisamente por causa do potencial de entrincheirar os internos e a incapacidade dos estranhos de efetuar mudanças.

p “A pesquisa empírica mostra que essas estruturas podem prejudicar os retornos de longo prazo, ”Diz John Hoeppner, chefe de administração e investimentos sustentáveis ​​dos EUA na Legal &General Investment Management America, um consultor de investimentos registrado.

p “Há evidências de retornos mais baixos de decisões de gestão ineficientes, como remuneração exagerada de executivos, nomeação de diretores dóceis para o conselho, e busca mais frequente de fusões e aquisições destrutivas de valor, ”De acordo com Smith.

p Assim, acionistas de todos os tamanhos são afetados por receberem um preço mais baixo por suas ações do que receberiam de outra forma - tudo o mais igual.

Um IPO de tecnologia contrariando a tendência

p Um IPO de tecnologia notável que não está seguindo essa tendência é o Uber. A empresa de saudação descartou sua estrutura de classe dupla em 2017, quando ainda era privada. Em vez de, tem uma ação tradicional, estrutura de um voto, como a maioria das empresas de capital aberto.

p “Apoiamos a decisão da Uber de buscar uma estrutura de governança proposta que forneça direitos de voto iguais para todos os seus acionistas, ”Diz Hoeppner.

p Enquanto o Uber enfrenta muitos outros desafios, esse movimento é um resultado líquido positivo para a empresa. Se os investidores estão confortáveis ​​com as práticas de governança de uma empresa e sentem que podem expressar suas opiniões, eles são mais propensos a atribuir às ações da empresa uma avaliação completa.

p “O Uber teve liderança histórica e desafios culturais, ”Diz Hoeppner. "Contudo, essas etapas de governança propostas demonstram uma mudança positiva de longo prazo. ”

p [Leitura: Como comprar ações da Uber ]

Resultado

p Embora possa parecer irrelevante se os acionistas individuais têm muito a dizer sobre as operações de uma empresa, é importante para investidores maiores, quem pode e realiza mudanças nas empresas de capital aberto. Se eles virem a má gestão e não tiverem meios de consertá-la por meio do ativismo dos acionistas, é provável que as ações tenham um desempenho inferior no futuro.

p É por isso que prestar atenção ao risco das classes de dupla participação é importante. Embora IPOs de alta tecnologia sejam tremendamente populares agora - e continuem a conduzir através de práticas de governança hostis, como estruturas de ações de duas classes - essas ações podem nem sempre ser tão populares. E os investidores podem não vê-los tão bem quando os tempos ficam mais difíceis.