À medida que os mercados atingem níveis recordes,

as ações de hoje estão supervalorizadas? p Com o Federal Reserve dos EUA anunciando que irá desfazer a flexibilização quantitativa (QE) e o Banco Central Europeu (BCE) reduzindo pela metade sua compra mensal de ativos, o atual nível recorde de preços das ações é uma preocupação crescente. Mas como podemos determinar se uma ação ou mercados de ações em geral estão com preços justos ou superfaturados?

p O preço pelo qual uma ação é negociada no mercado reflete a capacidade da empresa de gerar fluxos de caixa futuros e os riscos associados à geração desses fluxos. No entanto, as técnicas de avaliação amplamente utilizadas têm limites, a mais importante delas é a incapacidade de prever fluxos de caixa e determinar a taxa de desconto apropriada. As técnicas de avaliação múltipla de mercado amplamente utilizadas, incluindo a relação preço / lucro (P / E), capturar apenas relativo valor, isso é, o valor das ações de uma empresa em relação ao valor das ações de empresas comparáveis, assumindo que empresas comparáveis ​​podem ser identificadas. Eles não podem informar se todo um mercado ou segmentos do mercado estão sobrevalorizados, quer dizer, eles não podem determinar o valor absoluto de uma ação ou do mercado de ações em geral.

p Embora muitos investidores se concentrem em empresas individuais, a avaliação absoluta dos mercados em conjunto também é importante. Escrevendo em seu blog em 1996, quatro anos antes do estouro da bolha das pontocom, O economista Bradford DeLong da Universidade da Califórnia-Berkeley comentou:

p Uma medida padrão dos fundamentos de uma empresa é a relação entre o preço pelo qual as ações estão sendo negociadas e os ganhos da empresa, a relação P / L. Historicamente falando, uma ação típica em um ano normal foi avaliada em cerca de 15 vezes seus ganhos, quer dizer, sua relação preço / lucro tem sido de cerca de 15. Hoje, a relação preço / lucro das empresas S&P 500 é de 25, 65% a 70% maior do que no período 1935-1995. No entanto, parte das altas avaliações pode ser explicada por melhores margens de lucro ou outros fatores. Por exemplo, em comparação com o período anterior a 1997, as margens das empresas S&P 500 aumentaram cerca de 30%.

A lei da oferta e demanda na precificação de ações

p Em última análise, o preço de um ativo é estabelecido pela oferta e demanda. Determinar se as ações estão com preços justos implica determinar se há excesso ou escassez de demanda de investimentos. Pode-se argumentar que o excesso de demanda foi criado por:

• p Políticas dos bancos centrais, incluindo flexibilização quantitativa e taxas de juros baixas a negativas após a crise financeira de 2007-2008.

• p Uma escassez de ações agora nos mercados públicos.

p A flexibilização quantitativa pelo Federal Reserve dos EUA adicionou US $ 4,5 trilhões em liquidez ao mercado; o Banco Central Europeu adicionou mais € 1,7 trilhão, para citar as ações de apenas dois bancos centrais.

p Nos EUA em particular, a escassez de ações nos mercados públicos foi atribuída a uma combinação de desistências, juntamente com uma baixa taxa de novas listagens e recompras de ações. Um estudo de 2015 do National Bureau of Economic Research (NBER) identificou uma "lacuna de listagem" nos EUA:o número de empresas listadas diminuiu de um máximo de 8, 025 em 1996 a 4, 101 em 2012 (o número era de cerca de 4, 300 no final de 2016). Quanto à recompra de ações, segundo algumas estimativas, as empresas americanas listadas gastaram US $ 6,1 trilhões comprando de volta suas próprias ações durante o período de 11 anos de 2005-2016. De fato, alguns analistas de ações consideram as recompras corporativas como o único fator que sustenta a demanda por ações dos EUA no mercado de hoje.

p As recompras de ações não se limitam às empresas dos EUA:o fenômeno tem crescido na Europa e no Japão, mas em comparação com os EUA, as recompras ainda representam apenas uma pequena proporção da capitalização de mercado.

Compreender se os mercados estão superfaturados

p Um método frequentemente usado para entender se os mercados estão superfaturados é referido como a regra de Buffett, que afirma que os mercados estão razoavelmente ou supervalorizados / subvalorizados em função da razão entre a capitalização de mercado total e o PIB (ou seja, Rácio TMC / PIB). A intuição subjacente é que, geral, o retorno sobre ativos financeiros, como ações, não pode permanecer desconectado por muito tempo do crescimento econômico.

p Após a bolha das pontocom no final da década de 1990, Warren Buffett adotou a proporção do índice Wilshire 5000 full cap com o PIB dos EUA como provavelmente a melhor medida individual de onde as avaliações estão em um determinado momento. Segundo dados do Banco Mundial, durante o período de 1975-1985, a média TMC em relação ao PIB para os EUA foi inferior a 50; no final da bolha das pontocom no início de 2000, atingiu um pico de 153%; foi de 147% para o ano de 2016. Em comparação, o rácio TMC / PIB de 2016 foi de 51% para a Alemanha, 87% para a França, 100% para o Japão e 106% para os membros da OCDE em conjunto (dados do Banco Mundial.

p A relação TMC / PIB foi criticada em vários aspectos, entre eles o fato de que não leva em consideração mudanças estruturais nas margens de lucro (como mencionado acima) causadas por, por exemplo, salários estagnados, alterando as taxas de impostos, taxas de juros mais baixas ou inovação tecnológica. A proporção também não leva em consideração as diferenças institucionais entre os países. Por exemplo, grande parte do capital das empresas alemãs é propriedade de uma família e, portanto, não está cotada em bolsas públicas.

p Mas o fato crítico é que as economias são sistemas complexos com produção complexa. É basicamente impossível calcular a média do crescimento real (em oposição ao nominal) em todo o mercado e em toda a economia. Além disso, a taxa de crescimento de uma economia é uma simplificação que não leva em conta como esse crescimento é alcançado e as desigualdades dentro de uma economia. Embora as avaliações relativas sejam uma ferramenta robusta para a construção de portfólio, avaliações absolutas - ligadas a complexas considerações macroeconômicas - não podem ser ignoradas.

---

p Este artigo é baseado na monografia “Avaliação patrimonial:Ciência, Arte ou artesanato? ” da CFA Institute Research Foundation, co-autoria de Fabozzi, Focardi e Jonas .

p p Este artigo foi publicado originalmente em francês